看似波動的市場，其實只是市場在有意識地重新定價，而非出於恐懼。 美國現貨 BTC ETF 在 12 月 24 日再次流出 1.75 億美元，延續了 5 天的趨勢，而挖礦難度上升了 0.04%，達到 148.26T。 宏觀信號仍然混合：CNH 短暫突破 7.0/USD，中國人民銀行持續支持多 CBDC 橋樑，而俄羅斯的 MOEX/SPB 計劃在 2026 年規範加密交易。 截至目前，今年資本更偏向實質而非敘事：RWA 上漲 186%，L1s 上漲 80%，而 AI 和迷因則下跌超過 30%。 機構仍在水面下活躍——BlackRock 移動了約 2.3 億美元的 BTC/ETH，Maple 發放了 5 億美元的 DeFi 貸款，而 Metaplanet 目標到 2027 年擁有 21 萬 BTC。 少了一些興奮，多了一些結構。