L'appréciation du yuan (par rapport au dollar) au second semestre 2025 -- et particulièrement en décembre -- a attiré un peu d'attention. (merci à @Mike_Weilandt pour le graphique) 1/ beaucoup

Ce n'est pas comme si l'appréciation du yuan par rapport au dollar avait été particulièrement rapide. Mais elle a été constante. Et une appréciation prévisible sans volatilité qui dépasse la perte due au différentiel de taux ne manquera pas d'attirer l'attention 2/

Il sera intéressant de voir les chiffres du règlement des devises en décembre. Le nombre de rapports d'activité sur le marché (achats de dollars pour limiter l'appréciation) par les banques d'État dans la couverture des devises de Bloomberg a augmenté en décembre. 3/

Et les autorités chinoises (via des intermédiaires, bien sûr) ont ressenti le besoin d'avertir contre la spéculation unidirectionnelle que la montée stable du yuan a générée ... 4/

Et il y a quelques facteurs supplémentaires en jeu -- l'un est que le yuan est encore assez faible, ce qui, en théorie, crée le potentiel pour un mouvement plus important à la hausse. L'appréciation plus rapide en décembre n'a même pas empêché une dépréciation par rapport au panier CFETS 5/

cela signifie, comme le note Paul Krugman dans son dernier substack, que le yuan est particulièrement faible par rapport à toute mesure de tendance à long terme (le yuan devrait s'apprécier au fil du temps à mesure que la Chine rattrape les économies avancées) / les fondamentaux commerciaux de la Chine 6/

L'autre facteur technique est que la Chine a permis au yuan de se négocier un peu plus fort que le taux fixe en décembre ... ce qui a généré un rythme d'appréciation plus rapide (d'où le nouvel engouement autour du yuan généralement ennuyeux ... ) 7/

Donc, si la Chine décidait un jour d'utiliser tout l'espace autorisé par la bande pour le côté fort, le spot pourrait augmenter de 1,5 % par rapport au USD (pas beaucoup pour une année, mais intéressant en un mois) sans un autre mouvement dans le fix ... 8/

De plus, la raison pour laquelle le marché au comptant n'a pas échangé à travers le fix du côté fort plus tôt cette année est que le règlement (la meilleure mesure d'intervention, y compris l'intervention via les SCBs) a explosé au fix ... 9/

Mais je suis également conscient de la réalité que la Chine gère fortement sa monnaie, et le yuan ne montera que dans la mesure où la PBOC signale aux banques d'État qui gèrent au quotidien ce qu'elles devraient permettre ... 12/

Et avec beaucoup de dollars accumulés détenus à l'étranger par des exportateurs qui pourraient revenir sur le marché intérieur s'il y avait une hausse prévisible du CNY + un énorme excédent commercial en cours, la pression sur le yuan pourrait rapidement augmenter... Stephen Jen a un point ici, à mon avis 13/

Une appréciation lente et contrôlée est presque aussi difficile à réaliser qu'une dépréciation lente et contrôlée -- la Chine peut le faire, mais ce n'est pas facile. Et la Chine n'a jamais montré beaucoup d'appétit pour un mouvement rapide. 14/

Donc cela pourrait devenir intéressant rapidement -- ( & du moins dans le passé, la manière la plus simple pour la PBOC de réduire la pression d'appréciation / la pression de dépréciation a été de laisser plus ou moins le CNY cesser de bouger -- rester à plat ? -- pendant un certain temps ...) 15/15