Apresiasi yuan (terhadap dolar) pada paruh kedua tahun 2025 – dan khususnya pada bulan Desember – telah menarik sedikit perhatian. (h / t ke @Mike_Weilandt untuk grafik) 1/ banyak

Bukannya apresiasi yuan terhadap dolar sangat cepat. Tapi itu stabil. Dan apresiasi tidak ada volatilitas yang dapat diprediksi yang melebihi kerugian dari perbedaan suku bunga pasti akan mendapat perhatian 2/

Akan menarik untuk melihat angka penyelesaian fx pada bulan Desember. Jumlah laporan aktivitas di pasar (pembelian dolar untuk membatasi apresiasi) oleh bank negara bagian dalam cakupan valuta Bloomberg meningkat pada bulan Desember. 3/

Dan pihak berwenang Tiongkok (melalui proxy, tentu saja) merasa perlu untuk memperingatkan terhadap spekulasi satu arah bahwa kenaikan stabil yuan menghasilkan ... 4/

Dan ada beberapa faktor tambahan yang berperan - salah satunya adalah bahwa yuan masih cukup lemah, yang secara teori menciptakan potensi untuk kenaikan yang lebih besar. Apresiasi yang lebih cepat pada bulan Desember bahkan tidak mencegah penyusutan terhadap keranjang CFETS 5/

ini berarti, seperti yang dicatat Paul Krugman dalam substack terbarunya, yuan sangat lemah dibandingkan dengan ukuran tren jangka panjang apa pun (yuan harus terapresiasi dari waktu ke waktu karena China mengejar ketinggalan ekonomi maju)/ fundamental perdagangan China 6/

Faktor teknis lainnya adalah bahwa China mengizinkan yuan untuk diperdagangkan sedikit lebih kuat daripada perbaikan pada bulan Desember ... yang menghasilkan laju apresiasi yang lebih cepat (karenanya kegembiraan baru di sekitar yuan yang umumnya membosankan ... ) 7/

Jadi jika China memutuskan untuk menggunakan ruang penuh yang diizinkan oleh band ke sisi yang kuat, spot bisa naik 1,5% lagi vs USD (tidak banyak selama setahun, tetapi menarik dalam sebulan) tanpa pergerakan lebih lanjut dalam perbaikan ... 8/

Selain itu, alasan mengapa spot tidak diperdagangkan melalui perbaikan di sisi yang kuat awal tahun ini adalah penyelesaian b / c (ukuran intervensi terbaik, termasuk intervensi melalui SCB) melonjak pada perbaikan ... 9/

Tetapi saya juga sadar akan kenyataan bahwa China sangat mengelola mata uangnya, dan yuan hanya akan naik sebanyak sinyal PBOC yang diizinkan oleh bank negara yang melakukan manajemen sehari-hari ... 12/

Dan dengan banyak akumulasi dolar yang dipegang di lepas pantai oleh eksportir yang dapat bergerak ke darat jika ada peningkatan yang dapat diprediksi dalam CNY + surplus perdagangan yang sedang berlangsung yang besar, tekanan pada yuan bisa meningkat dengan cepat ... Stephen Jen punya poin di sini imo 13/

Apresiasi yang terkontrol lambat hampir sama sulitnya dilakukan dengan depresiasi terkendali yang lambat – China dapat melakukannya, tetapi itu tidak mudah. Dan China tidak pernah menunjukkan banyak selera untuk bergerak cepat. 14/

Jadi itu bisa menjadi menarik dengan cepat -- ( & setidaknya di masa lalu, cara termudah bagi PBOC untuk mengurangi tekanan apresiasi / tekanan penyusutan adalah dengan kurang lebih membiarkan CNY berhenti bergerak - berbaring datar? - untuk sementara ...) 15/15