A valorização do yuan (em relação ao dólar) na segunda metade de 2025 -- e particularmente em dezembro -- atraiu um pouco de atenção. (agradecimentos a @Mike_Weilandt pelo gráfico) 1/ muitos

Não é como se a valorização do yuan em relação ao dólar tivesse sido particularmente rápida. Mas tem sido constante. E uma valorização previsível sem volatilidade que excede a perda do diferencial de taxa certamente chamará a atenção 2/

Vai ser interessante ver os números para a liquidação de fx em dezembro. O número de relatórios de atividade no mercado (compra de dólares para limitar a valorização) por bancos estatais, digamos, na cobertura de fx da Bloomberg aumentou em dezembro. 3/

E as autoridades chinesas (através de proxies, claro) sentiram a necessidade de alertar contra a especulação unidirecional que a marcha estável do yuan gerou ... 4/

E há alguns fatores adicionais em jogo -- um é que o yuan ainda está bastante fraco, o que, em teoria, cria o potencial para um movimento maior para cima. A valorização mais rápida em dezembro nem mesmo impediu uma depreciação em relação ao cesto CFETS 5/

isto significa que, como Paul Krugman observa em seu último substack, o yuan está especialmente fraco em qualquer medida de tendência de longo prazo (o yuan deveria se valorizar ao longo do tempo à medida que a China alcança as economias avançadas)/ os fundamentos comerciais da China 6/

O outro fator técnico é que a China permitiu que o yuan fosse negociado um pouco mais forte do que a fixação em dezembro ... o que gerou um ritmo mais rápido de apreciação (daí a nova empolgação em torno do yuan, que geralmente é monótono ... ) 7/

Portanto, se a China algum dia decidir usar todo o espaço permitido pela banda para o lado forte, o spot poderia subir mais 1,5% em relação ao USD (não é muito para um ano, mas interessante em um mês) sem um novo movimento na fixação ... 8/

Além disso, a razão pela qual o spot não negociou através do fixo no lado forte no início deste ano é porque a liquidação (a melhor medida de intervenção, incluindo intervenção através dos SCBs) disparou no fixo ... 9/

Mas também estou ciente da realidade de que a China gerencia fortemente sua moeda, e o yuan só subirá tanto quanto o PBOC sinalizar que os bancos estatais que fazem a gestão diária devem permitir ... 12/

E com muitos dólares acumulados mantidos no exterior por exportadores que poderiam se mudar para o interior se houvesse uma alta previsível no CNY + um enorme superávit comercial contínuo, a pressão sobre o yuan poderia aumentar rapidamente... Stephen Jen tem um ponto aqui, na minha opinião 13/

Uma apreciação lenta e controlada é quase tão difícil de realizar quanto uma depreciação lenta e controlada -- a China consegue fazê-lo, mas não é fácil. E a China nunca demonstrou muito apetite por um movimento rápido. 14/

Então, isso pode ficar interessante rapidamente -- ( & pelo menos no passado, a maneira mais fácil para o PBOC reduzir a pressão de apreciação/pressão de depreciação tem sido mais ou menos deixar o CNY parar de se mover -- ficar parado? -- por um tempo ...) 15/15