La apreciación del yuan (frente al dólar) en la segunda mitad de 2025 —y especialmente en diciembre— ha atraído cierta atención. (Gracias a @Mike_Weilandt para el gráfico) 1/ muchos

No es que la apreciación del yuan frente al dólar haya sido especialmente rápida. Pero ha sido constante. Y una previsible apreciación sin volatilidad que supere la pérdida por la diferencia de tipos seguro que llamará la atención 2/

Será interesante ver las cifras de liquidación de divisas en diciembre. El número de informes de actividad en el mercado (compra de dólares para limitar la apreciación) por parte de bancos estatales, por ejemplo, en la cobertura de divisas de Bloomberg aumentó en diciembre. 3/

Y las autoridades chinas (a través de intermediarios, por supuesto) sintieron la necesidad de advertir contra la especulación unilateral que generó la estabilidad del yuan en ascenso... 4/

Y hay un par de factores adicionales en juego: uno es que el yuan sigue siendo bastante débil, lo que en teoría crea el potencial de un aumento mayor. La apreciación más rápida en diciembre ni siquiera evitó una depreciación frente a la cesta del CFETS 5/

esto significa, como señala Paul Krugman en su último substack, que el yuan es especialmente débil frente a cualquier medida de tendencia a largo plazo (el yuan debería apreciarse con el tiempo a medida que China se ponga al día con las economías avanzadas)/los fundamentos comerciales de China 6/

El otro factor técnico es que China permitió que el yuan comerciara un poco más fuerte que la fijación de diciembre... lo que generó un ritmo de apreciación más rápido (de ahí la nueva emoción en torno al generalmente aburrido yuan ...) 7/

Así que si China alguna vez decidiera usar todo el espacio permitido por la banda para reforzar, el spot podría subir otro 1,5% frente al USD (no mucho durante un año, pero interesante en un mes) sin un movimiento adicional en el fijador... 8/

Además, la razón por la que el spot no se negoció a través del arreglo en el lado fuerte a principios de este año es porque el asentamiento (la mejor medida de intervención, incluida la intervención a través de los SCBs) se disparó en el arreglo ... 9/

Pero también soy consciente de la realidad de que China gestiona en gran medida su moneda, y el yuan solo subirá tanto como el PBOC indique que los bancos estatales encargados de la gestión diaria deberían permitir... 12/

Y con muchos dólares acumulados retenidos en el extranjero por exportadores que podrían moverse al extranjero si hubiera un repunte previsible en el CNY + un enorme superávit comercial continuo, la presión sobre el yuan podría aumentar rápidamente... Stephen Jen tiene razón aquí, en mi opinión 13/

Una apreciación lenta y controlada es casi tan difícil de llevar a cabo como una depreciación lenta y controlada: China puede hacerlo, pero no es fácil. Y China nunca ha mostrado mucho interés por un movimiento rápido. 14/

Así que podría ponerse interesante rápido — ( y al menos en el pasado, la forma más sencilla para que la PBOC reduzca la presión de apreciación o depreciación ha sido más o menos dejar que el CNY deje de moverse — ¿mantenerse plano? — durante un tiempo ...) 15/15