Sự tăng giá của đồng nhân dân tệ (so với đô la) trong nửa cuối năm 2025 -- và đặc biệt là vào tháng 12 -- đã thu hút một chút sự chú ý. (cảm ơn @Mike_Weilandt vì biểu đồ) 1/ nhiều

Không phải là sự tăng giá của nhân dân tệ so với đô la đã diễn ra một cách nhanh chóng. Nhưng nó đã diễn ra một cách ổn định. Và một sự tăng giá không có biến động, có thể dự đoán được, vượt qua mức lỗ từ chênh lệch lãi suất chắc chắn sẽ thu hút sự chú ý 2/

Sẽ rất thú vị khi xem các con số về thanh toán ngoại hối trong tháng 12. Số lượng báo cáo về hoạt động trên thị trường (mua đô la để hạn chế sự tăng giá) của các ngân hàng nhà nước trong các bài viết về ngoại hối của Bloomberg đã tăng lên trong tháng 12. 3/

Và các cơ quan chức năng Trung Quốc (thông qua các bên trung gian, tất nhiên) cảm thấy cần phải cảnh báo về việc đầu cơ một chiều mà sự tăng trưởng ổn định của đồng nhân dân tệ tạo ra ... 4/

Và có một vài yếu tố bổ sung đang hoạt động -- một là đồng nhân dân tệ vẫn còn khá yếu, điều này lý thuyết tạo ra tiềm năng cho một sự tăng giá lớn hơn. Sự tăng giá nhanh hơn vào tháng 12 thậm chí không ngăn được sự giảm giá so với rổ CFETS 5/

điều này có nghĩa là, như Paul Krugman lưu ý trong bài viết mới nhất trên substack của ông, đồng nhân dân tệ đặc biệt yếu so với bất kỳ thước đo nào của xu hướng dài hạn (đồng nhân dân tệ nên tăng giá theo thời gian khi Trung Quốc bắt kịp với các nền kinh tế phát triển)/ Các yếu tố thương mại của Trung Quốc 6/

Yếu tố kỹ thuật khác là Trung Quốc đã cho phép đồng nhân dân tệ giao dịch mạnh hơn một chút so với mức cố định vào tháng 12 ... điều này đã tạo ra một tốc độ tăng giá nhanh hơn (do đó, sự phấn khích mới xung quanh đồng nhân dân tệ thường nhàm chán ... ) 7/

Vì vậy, nếu Trung Quốc quyết định sử dụng toàn bộ không gian cho phép bởi băng tần để mạnh mẽ hơn, giá có thể tăng thêm 1,5% so với USD (không nhiều cho một năm, nhưng thú vị trong một tháng) mà không cần một động thái nào khác trong việc cố định ... 8/

Hơn nữa, lý do tại sao giao dịch giao ngay không diễn ra qua mức cố định ở phía mạnh hơn vào đầu năm nay là do việc thanh toán (thước đo tốt nhất của can thiệp, bao gồm cả can thiệp qua các SCB) đã tăng vọt tại mức cố định ... 9/

Nhưng tôi cũng nhận thức được thực tế rằng Trung Quốc quản lý rất chặt chẽ đồng tiền của mình, và đồng nhân dân tệ chỉ có thể tăng lên nhiều như mức mà Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) chỉ thị cho các ngân hàng nhà nước thực hiện quản lý hàng ngày cho phép ... 12/

Và với rất nhiều đô la tích lũy được giữ ở nước ngoài bởi các nhà xuất khẩu, những người có thể chuyển vào đất liền nếu có sự gia tăng dự đoán trong CNY + một thặng dư thương mại lớn đang diễn ra, áp lực lên đồng nhân dân tệ có thể tăng nhanh chóng... Stephen Jen có một điểm ở đây theo ý kiến của tôi 13/

Việc tăng giá chậm rãi và có kiểm soát gần như khó thực hiện như việc giảm giá chậm rãi và có kiểm soát -- Trung Quốc có thể làm điều đó, nhưng không dễ dàng. Và Trung Quốc chưa bao giờ thể hiện nhiều sự khao khát cho một động thái nhanh chóng. 14/

Vì vậy, điều này có thể trở nên thú vị nhanh chóng -- ( & ít nhất trong quá khứ, cách dễ nhất để PBOC giảm áp lực tăng giá/ áp lực giảm giá là để cho CNY ngừng di chuyển -- nằm phẳng? -- trong một thời gian ...) 15/15