Укрепление юаня (по отношению к доллару) во второй половине 2025 года — и особенно в декабре — привлекло немного внимания. (спасибо @Mike_Weilandt за график) 1/ много

Не сказать, что укрепление юаня по отношению к доллару происходило особенно быстро. Но оно было стабильным. И предсказуемое, безволатильное укрепление, которое превышает убытки от процентной разницы, обязательно привлечет внимание 2/

Будет интересно увидеть цифры по валютным расчетам в декабре. Количество отчетов о деятельности на рынке (покупка долларов для ограничения роста) со стороны государственных банков, скажем, в освещении валютного рынка Bloomberg, увеличилось в декабре. 3/

И китайские власти (через прокси, конечно) почувствовали необходимость предостеречь от односторонней спекуляции, которую вызвал стабильный рост юаня ... 4/

И есть несколько дополнительных факторов, которые влияют на ситуацию — один из них заключается в том, что юань все еще довольно слаб, что теоретически создает потенциал для более значительного роста. Более быстрое укрепление в декабре даже не предотвратило обесценение по сравнению с корзиной CFETS 5/

это означает, как отмечает Пол Кругман в своем последнем Substack, что юань особенно слаб по сравнению с любыми мерами долгосрочной тенденции (юань должен укрепляться со временем, поскольку Китай догоняет развитые экономики) / торговые основы Китая 6/

Другим техническим фактором является то, что Китай позволил юаню торговаться немного сильнее, чем фиксированная ставка в декабре ... что привело к более быстрому темпу укрепления (отсюда новый интерес к обычно скучному юаню ... ) 7/

Таким образом, если Китай когда-либо решит использовать все пространство, разрешенное диапазоном для сильной стороны, курс может вырасти еще на 1,5% по отношению к USD (не так много за год, но интересно за месяц) без дальнейшего изменения фиксированной ставки ... 8/

Более того, причина, по которой спот не торговался через фиксированную цену на сильной стороне в начале этого года, заключается в том, что расчет (лучший показатель интервенции, включая интервенцию через SCBs) резко возрос на фиксированной цене ... 9/

Но я также осознаю реальность того, что Китай сильно управляет своей валютой, и юань будет расти только настолько, насколько Народный банк Китая сигнализирует государственным банкам, которые занимаются повседневным управлением, что это следует позволить ... 12/

И с большим количеством накопленных долларов, хранящихся за границей у экспортеров, которые могли бы перейти на внутренний рынок, если бы был предсказуемый рост CNY + огромный продолжающийся торговый профицит, давление на юань могло бы быстро возрасти... Стивен Джен прав в этом, на мой взгляд 13/

Медленное контролируемое удорожание почти так же трудно осуществить, как и медленное контролируемое удешевление — Китай может это сделать, но это не просто. И Китай никогда не проявлял особого желания к резким изменениям. 14/

Так что это может быстро стать интересным -- (и, по крайней мере, в прошлом, самым простым способом для PBOC снизить давление на укрепление/ослабление было более или менее позволить CNY перестать двигаться -- лежать на месте? -- на некоторое время ...) 15/15