La apreciación del yuan (frente al dólar) en la segunda mitad de 2025 -- y particularmente en diciembre -- ha atraído un poco de atención. (agradecimientos a @Mike_Weilandt por el gráfico) 1/ muchos

No es que la apreciación del yuan frente al dólar haya sido particularmente rápida. Pero ha sido constante. Y una apreciación predecible sin volatilidad que supere la pérdida por la diferencia de tasas está destinada a llamar la atención 2/

Será interesante ver los números de liquidación de divisas en diciembre. El número de informes de actividad en el mercado (compra de dólares para limitar la apreciación) por parte de los bancos estatales en la cobertura de divisas de Bloomberg, por ejemplo, aumentó en diciembre. 3/

Y las autoridades chinas (a través de proxies, por supuesto) sintieron la necesidad de advertir contra la especulación unidireccional que generó la marcha estable del yuan hacia arriba ... 4/

Y hay un par de factores adicionales en juego: uno es que el yuan sigue siendo bastante débil, lo que en teoría crea el potencial para un movimiento más grande hacia arriba. La apreciación más rápida en diciembre ni siquiera evitó una depreciación frente a la cesta CFETS 5/

esto significa, como señala Paul Krugman en su último substack, que el yuan es especialmente débil en cualquier medida de tendencia a largo plazo (el yuan debería apreciarse con el tiempo a medida que China se pone al día con las economías avanzadas)/ los fundamentos comerciales de China 6/

El otro factor técnico es que China permitió que el yuan se negociara un poco más fuerte que el tipo de cambio fijado en diciembre ... lo que generó un ritmo de apreciación más rápido (de ahí la nueva emoción en torno al yuan, que generalmente es aburrido ... ) 7/

Así que si China decidiera alguna vez utilizar todo el espacio permitido por la banda hacia el lado fuerte, el spot podría aumentar otro 1.5% frente al USD (no mucho para un año, pero interesante en un mes) sin un movimiento adicional en el fix ... 8/

Además, la razón por la que el spot no se negoció a través del fix en el lado fuerte a principios de este año es porque el asentamiento (la mejor medida de intervención, incluida la intervención a través de los SCBs) se disparó en el fix ... 9/

Pero también soy consciente de la realidad de que China gestiona fuertemente su moneda, y el yuan solo subirá tanto como el PBOC indique a los bancos estatales que realizan la gestión diaria que deberían permitir ... 12/

Y con muchos dólares acumulados mantenidos en el extranjero por exportadores que podrían trasladarse al país si hubiera un aumento predecible en el CNY + un enorme superávit comercial en curso, la presión sobre el yuan podría aumentar rápidamente... Stephen Jen tiene un punto aquí, en mi opinión 13/

Una apreciación controlada y lenta es casi tan difícil de llevar a cabo como una depreciación controlada y lenta; China puede hacerlo, pero no es fácil. Y China nunca ha mostrado mucho apetito por un movimiento rápido. 14/

Así que podría volverse interesante rápidamente -- ( & al menos en el pasado, la forma más fácil para el PBOC de reducir la presión de apreciación / presión de depreciación ha sido más o menos dejar que el CNY deje de moverse -- ¿quedarse plano? -- por un tiempo ...) 15/15