Zhodnocení jüanu (vůči dolaru) ve druhé polovině roku 2025 – a zejména v prosinci – přitáhlo určitou pozornost. (H/T @Mike_Weilandt pro graf) 1/ mnoho

Není to tak, že by zhodnocení jüanu vůči dolaru bylo zvlášť rychlé. Ale je to stabilní. A předvídatelné zhodnocení bez volatility, které převyšuje ztrátu z rozdílu sazeb, jistě upoutá pozornost 2/

Bude zajímavé sledovat čísla pro vypořádání kurzů v prosinci. Počet zpráv o aktivitě na trhu (nákup dolarů za účelem omezení růstu) ze strany státních bank například v rámci forex coverage Bloombergu vzrostl v prosinci. 3/

A čínské úřady (samozřejmě prostřednictvím zástupců) cítily potřebu varovat před jednosměrnou spekulací, kterou stabilní postup jüanu vzestup vyvolal ... 4/

A je tu ještě několik dalších faktorů – jedním z nich je, že jüan je stále poměrně slabý, což teoreticky vytváří potenciál pro větší růst. Rychlejší zhodnocení v prosinci ani nezabránilo odpisům vůči košíku CFETS 5/

to znamená, jak Paul Krugman poznamenává ve svém nejnovějším substacku, že jüan je obzvlášť slabý vůči jakémukoliv dlouhodobému trendu (jüan by měl časem posilovat, jak Čína dohání vyspělé ekonomiky) / čínským obchodním základům 6/

Dalším technickým faktorem je, že Čína umožnila obchodovat s jüanem o něco silněji než byla v prosinci fixovaná ... což vedlo k rychlejšímu tempu ocenění (odtud nové nadšení kolem obecně nudného jüanu ... ) 7/

Takže pokud by se Čína někdy rozhodla využít plný prostor povolený pásmem k silné straně, spot by mohl vzrůst o dalších 1,5 % vůči USD (což není moc na rok, ale zajímavé za měsíc) bez dalšího pohybu v této situaci ... 8/

Navíc důvod, proč spot neprošel fixem na silné straně začátkem tohoto roku, je ten, že vyrovnání (nejlepší měřítko intervence, včetně zásahu přes SCB) prudce vzrostlo při fixu ... 9/

Ale zároveň si uvědomuji, že Čína silně spravuje svou měnu a jüan poroste jen o tolik, kolik by PBOK mělo signalizovat státním bankám, které se věnují každodenní správě... 12/

A s velkým množstvím nahromaděných dolarů držených v zahraničí exportéry, kteří by se mohli přesunout na pevninu, pokud by došlo k předvídatelnému růstu CNY + obrovského pokračujícího obchodního přebytku, by tlak na jüan mohl rychle vzrůst ... Stephen Jen má podle mě pravdu 13/

Pomalé kontrolované zhodnocení je téměř stejně obtížné jako pomalé kontrolované znehodnocení – Čína to zvládne, ale není to snadné. A Čína nikdy neprojevila velkou chuť k rychlému kroku. 14/

Takže by to mohlo být rychle zajímavé – ( a alespoň v minulosti byl pro PBOC nejjednodušší způsob, jak snížit tlak zhodnocení / depreciační tlak, víceméně nechat CNY přestat se pohybovat – zůstat nehybný? – na nějakou dobu ...) 15/15