Uppgången av yuanen (mot dollarn) under andra halvan av 2025 – och särskilt i december – har väckt viss uppmärksamhet. (h/t till @Mike_Weilandt för diagrammet) 1/ många

Det är inte som att yuanens uppgång mot dollarn har varit särskilt snabb. Men det har varit stadigt. Och en förutsägbar värdeökning utan volatilitet som överstiger förlusten från räntedifferensen kommer garanterat att få uppmärksamhet 2/

Det blir intressant att se siffrorna för valutaavveckling i december. Antalet rapporter om aktivitet på marknaden (dollarköp för att begränsa värdestegring) från delstatsbanker i till exempel Bloombergs valutabevakning ökade i december. 3/

Och de kinesiska myndigheterna (via ombud, förstås) kände behovet av att varna för den ensidiga spekulation som yuanens stabila uppåtmarsch genererade ... 4/

Och det finns ett par ytterligare faktorer – en är att yuanen fortfarande är ganska svag, vilket i teorin skapar potential för en större uppåtgång. Den snabbare värdeökningen i december förhindrade inte ens en avskrivning jämfört med CFETS-korgen 5/

detta betyder, som Paul Krugman påpekar i sin senaste substack, att yuanen är särskilt svag jämfört med alla mått på långsiktig trend (yuanen bör öka över tid när Kina kommer ikapp de avancerade ekonomierna)/ Kinas handelsfundament 6/

Den andra tekniska faktorn är att Kina tillät yuanen att handlas lite starkare än fixen i december ... vilket ledde till en snabbare uppskattning (därav den nya entusiasmen kring den allmänt tråkiga yuan ...) 7/

Så om Kina någonsin skulle bestämma sig för att använda hela det utrymme bandet tillåter för att stärka sig, kan spoten stiga med ytterligare 1,5 % mot USD (inte mycket på ett år, men intressant om en månad) utan ytterligare förändring i fixen ... 8/

Dessutom är anledningen till att spoten inte handlades genom fixen på den starka sidan tidigare i år att uppgörelsen (det bästa måttet på intervention, inklusive intervention via SCB) ökade kraftigt vid fixen ... 9/

Men jag är också medveten om verkligheten att Kina förvaltar sin valuta kraftigt, och yuanen kommer bara att stiga så mycket som PBOC signalerar till att de statliga bankerna som sköter den dagliga förvaltningen bör tillåta ... 12/

Och med mycket ackumulerade dollar som hålls utomlands av exportörer som skulle kunna flytta till lands om det blev en förutsägbart uppgång i CNY + ett enormt pågående handelsöverskott, kan trycket på yuanen snabbt öka ... Stephen Jen har en poäng här enligt mig 13/

En långsam kontrollerad värdeökning är nästan lika svår att genomföra som en långsam kontrollerad depreciering – Kina kan göra det, men det är inte lätt. Och Kina har aldrig visat någon större aptit för snabba åtgärder. 14/

Så det kan bli intressant snabbt – ( och åtminstone tidigare har det enklaste sättet för PBOC att minska värdeökningstrycket/värdeminskningstrycket varit att mer eller mindre låta CNY sluta röra sig – ligga platt? – ett tag ...) 15/15