Bonjour, Je lis le bulletin de décembre de la RBI, qui contient essentiellement la meilleure analyse sur l'Inde. Ce qui est intéressant, c'est qu'alors que l'Inde a enregistré une croissance record (+8,2 % en glissement annuel), le PIB nominal a fortement ralenti à 8,7 %. Si nous regardons les indicateurs de haute fréquence récents, ils ne sont pas bons. Les revenus de la GST ralentissent fortement, la demande d'électricité est négative et la consommation de pétrole est également très faible. Cela signifie que nous avons un résultat nominal de croissance plutôt faible, indépendamment d'une forte croissance réelle du PIB. Et cela compte car cela impacte les revenus du gouvernement, les bénéfices et bien sûr les revenus. La INR s'inquiète de cette réalité alors que les exportations s'effondrent et donc les exportateurs ne sont pas pressés de vendre des USD. Pendant ce temps, les investisseurs étrangers regardent la dépréciation attendue de la INR par rapport au USD tandis que d'autres devises s'apprécient, ce qui signifie que bien que le rendement réel en Inde soit attractif, son retour en EUR par exemple a été négatif l'année dernière pour les investisseurs européens. Alors, quelle est la suite ?

Au fait, si vous voulez voir un indicateur de demande positif, vous le trouverez dans les automobiles/deux-roues. La réduction de la GST a stimulé les ventes d'automobiles. Mais ce n'est pas tout. Si vous prenez du recul, les ventes d'automobiles en Inde sont l'un des rares points lumineux en Asie pour les ventes d'automobiles (la Chine est également élevée mais, étant donné les prix plus bas, les bénéfices s'effondrent).

L'emploi en Inde est globalement faible (forte informalité) mais la tendance est positive. L'indicateur que je trouve intéressant est cette demande de travail MGNREGA, qui chute fortement, ce qui doit être interprété comme positif car c'est essentiellement un programme rural qui offre des salaires dérisoires pour des projets ruraux aléatoires. Dans l'ensemble, ce qui est clé ici, c'est que la consommation d'automobiles est en hausse (suggérant que certaines personnes vont mieux et achètent plus d'automobiles) et que les gens ne sont pas assez désespérés pour vouloir un paiement aléatoire rural de la part du gouvernement, donc l'Inde est clairement en croissance. Mais sur une base nominale agrégée, les revenus de la GST sont les plus révélateurs car cela signifie qu'une GST faible signifie que le gouvernement devra augmenter le volume de FINANCEMENT, ce qui signifie plus d'emprunts, et donc cette croissance de la consommation d'automobiles a des coûts pour le gouvernement. Enfin, bien que la faible demande d'électricité et de pétrole soit attribuée à un hiver précoce, je pense que la production industrielle pourrait ralentir...

Un autre bon graphique est bien sûr le ralentissement des exportations de services. Ajoutez cela à la faiblesse des expéditions de marchandises, et vous avez des flux de revenus pour les exportations qui ne croissent pas suffisamment, ce qui est une autre raison de la faiblesse de la INR. Le côté capital de l'équation va-t-il se renforcer ? Cela dépend de l'appétit des investisseurs pour les actifs indiens.

Alors, comment se porte l'Inde selon la RBI ? Eh bien, la fabrication ralentit (elle continue d'augmenter mais à un rythme plus lent), les commandes à l'exportation décélèrent également. Des points positifs ? La demande habituelle pour les véhicules automobiles/de transport et bien sûr l'acier !!! J'étais à Mumbai brièvement en décembre et toute la ville est en construction.

D'accord, examinons les flux de capitaux collants : IDE. Ce qui est intéressant, c'est que les flux nets sont négatifs, alors qu'ils devraient être globalement neutres pour 2025. C'est intéressant car l'Inde devrait recevoir des flux nets positifs. À quel point sont-ils positifs ? Eh bien, je pense qu'ils devraient être d'au moins 2 % du PIB. Il y a beaucoup de rapatriement de/désinvestissement et il y a aussi des IDE sortants assez importants.

Les flux de capitaux ou de portefeuille de Flightly sont devenus négatifs. Comme mentionné, les bénéfices comptent et le PIB nominal compte. Même si la croissance est épique, pour un investisseur en EUR, une croissance de 8,7 % du PIB avec une dépréciation de la devise et une appréciation de l'EUR signifie que leur portefeuille en Inde était en baisse en 2025.

Enfin, la roupie indienne (INR) sur une base de taux de change effectif réel (c'est-à-dire un FX pondéré par le commerce et tenant compte de l'inflation relative) a beaucoup déprécié. C'est une bonne nouvelle du point de vue de la compétitivité, un livre de jeu avec un bon côté ! Dans l'ensemble, l'Inde a terminé 2025 en croissance, mais dans certains domaines clés comme l'automobile et l'acier, mais faible dans d'autres. Une forte croissance mais des prix faibles et des revenus d'exportation plus lents se traduisent par un appétit des investisseurs plus faible pour les actifs indiens et également une faiblesse dans le FX.