Buenos días Estoy leyendo el boletín del RBI de diciembre, que básicamente tiene el mejor análisis sobre India. Lo interesante es que, mientras India registró un crecimiento récord (+8,2% interanual), el PIB nominal se desaceleró enormemente hasta el 8,7%. Si miramos los indicadores recientes de alta frecuencia, no son buenos. Los ingresos por el GST están desacelerándose bruscamente, la demanda eléctrica es negativa y el consumo de petróleo también es muy débil. Esto significa que hemos obtenido un resultado nominal de crecimiento bastante débil independientemente del fuerte crecimiento real del PIB. Y eso importa porque afecta a los ingresos, los ingresos y, por supuesto, los ingresos del gobierno. El INR ha estado preocupado por esta realidad debido a que las exportaciones decaen y, por tanto, los exportadores no tienen prisa por vender USD. Mientras tanto, los inversores extranjeros están observando la depreciación esperada de INR frente a USD, mientras que otras divisas se aprecian, lo que significa que, aunque la rentabilidad real en India es atractiva, su rentabilidad en EUR, por ejemplo, fue negativa el año pasado para los inversores europeos. ¿Y ahora qué?

Por cierto, si quieres ver algún indicador positivo de demanda, lo encontrarás en coches o motocicletas. La reducción del GST ha impulsado las ventas de automóviles. Pero eso no es todo. Si te alejas, las ventas de automóviles en India son uno de los pocos puntos positivos en Asia para las ventas de automóviles (China también es alta, pero dado que los precios bajan, los beneficios bajan).

El empleo en la India en general es débil (alta informalidad), pero la tendencia es positiva. El único indicador que me parece interesante es esta demanda de trabajo en MGNREGA, que cae bruscamente, lo cual debería interpretarse como positivo porque básicamente es un programa rural que da un salario escaso para proyectos rurales aleatorios. En general, lo clave aquí es que el consumo de coches ha aumentado (lo que sugiere que algunas personas están mejor y compran más coches) y la gente no está tan desesperada como para querer pagos aleatorios del gobierno rurales, así que India está claramente creciendo. Pero en términos nominales agregados, los ingresos del GST son los más reveladores porque significa que un GST débil implica que el gobierno tendrá que aumentar el volumen de FINANCIACIÓN, lo que implica más endeudamiento, y por tanto este crecimiento del consumo de automóviles tiene costes para el gobierno. Por último, aunque la débil demanda de electricidad y petro se atribuye a un inicio temprano en invierno, creo que la producción industrial podría estar ralentizándose...

Otro buen gráfico, por supuesto, es la desaceleración de las exportaciones de servicios. Si a esto le sumas la debilidad en los envíos de mercancías, tienes flujos de ingresos por exportaciones que no crecen lo suficiente y esa es otra razón para la debilidad del INR. ¿Dará un paso adelante la parte capital de la ecuación? Eso depende del apetito de los inversores por los activos indios.

¿Y cómo le va a India según el RBI? Pues bien, la fabricación está desacelerándose (sigue creciendo, pero a un ritmo más lento), y los pedidos de exportación también están desacelerando. ¿Puntos positivos? La demanda habitual de automóviles/vehículos de transporte y, por supuesto, de acero!! Estuve brevemente en Mumbai en diciembre y toda la ciudad está en obras.

Bien, veamos los flujos de capital rígidos: IED. Lo interesante es que los flujos netos son negativos si ahora se mantienen globalmente neutrales para 2025. Eso es interesante porque India debería recibir flujos netos positivos. ¿Qué tan positivo? Bueno, creo que al menos un 2% del PIB. Hay mucha repatriación y desinversión y también hay una considerable IED externa.

Los flujos de capital o cartera invariables se volvieron negativos. Como se ha mencionado, importan los ingresos y el PIB nominal. Aunque el crecimiento sea épico, para un inversor en euros, un crecimiento del PIB del 8,7% con depreciación de la divisa y apreciación del EUR significa que su cartera india bajó en 2025.

Por último, el INR en términos de tipo de cambio efectivo real (básicamente es una divisa ponderada por la negociación y luego teniendo en cuenta la inflación relativa) se ha depreciado bastante. Eso es una buena noticia desde el punto de vista de la competitividad, ¡un lado positivo! En general, India terminó 2025 creciendo, pero en algunos sectores clave como el automóvil y el acero, aunque débil en otros. El fuerte crecimiento pero los precios débiles y los ingresos por exportaciones más lentos se traducen en un menor apetito de los inversores por los activos indios y también en debilidad en divisas.