صباح الخير أقرأ نشرة ديسمبر لبنك الاحتياطي الهندي، والتي تحتوي على أفضل تحليل عن الهند. ما يثير الاهتمام هو أنه بينما سجلت الهند نموا قياسيا (+8.2٪ على أساس سنوي)، تباطأ الناتج المحلي الإجمالي الاسمي بشكل كبير إلى 8.7٪. إذا نظرنا إلى مؤشرات التردد العالي الأخيرة، فهي ليست جيدة. إيرادات ضريبة السلع والخدمات تتباطأ بشكل حاد، والطلب على الكهرباء سلبي، واستهلاك البترول أيضا ضعيف جدا. ما يعنيه ذلك هو أننا حصلنا على نتيجة اسمية ضعيفة إلى حد ما للنمو بغض النظر عن النمو القوي للناتج المحلي الإجمالي الحقيقي. وهذا مهم لأنه يؤثر على إيرادات الحكومة وأرباحها وبالطبع الدخل. كان الروبية الهندية قلقا من هذه الحقيقة مع انخفاض الصادرات، وبالتالي لا يسرع المصدرون في بيع الدولار الأمريكي. وفي الوقت نفسه، ينظر المستثمرون الأجانب إلى الانخفاض المتوقع بين الروبية الروسية مقابل الدولار الأمريكي بينما يرتفع عملات العملات الأجنبية الأخرى، وهذا يعني أنه رغم أن العائد الحقيقي في الهند جذاب، إلا أن العائد باليورو على سبيل المثال كان سلبيا العام الماضي للمستثمرين الأوروبيين. فما التالي؟

بالمناسبة، إذا أردت رؤية مؤشر طلب إيجابي، ستجده في السيارات أو الدراجات النارية. أدى خفض ضريبة السلع والخدمات إلى زيادة مبيعات السيارات. لكن ليس هذا كل شيء. إذا نظرت إلى الخارج، فإن مبيعات السيارات في الهند هي واحدة من النقاط المضيئة القليلة في آسيا لمبيعات السيارات (الصين أيضا مرتفعة لكن مع انخفاض الأسعار، تتراجع الأرباح).

التوظيف في الهند بشكل عام ضعيف (غير رسمي مرتفع) لكن الاتجاه إيجابي. المؤشر الوحيد الذي أجده مثيرا للاهتمام هو الطلب على العمل في MGNREGA، الذي ينخفض بشكل حاد، ويجب قراءة ذلك بشكل إيجابي لأنه في الأساس برنامج ريفي يمنح رواتب زهيدة لمشاريع ريفية عشوائية. بشكل عام، المهم هنا هو أن استهلاك السيارات في ارتفاع (مما يشير إلى أن بعض الناس أفضل حالا ويشترون المزيد من السيارات) والناس ليسوا يائسين بما يكفي للرغبة في دفع مدفوعات عشوائية من المناطق الريفية من الحكومة، لذا من الواضح أن الهند تنمو بوضوح. لكن على أساس اسمي إجمالي، فإن إيرادات ضريبة السلع والخدمات هي الأكثر دلالة لأنها تعني أن ضريبة السلع والخدمات الضعيفة تعني أن الحكومة ستحتاج إلى زيادة حجم التمويل، مما يعني المزيد من الاقتراض، وبالتالي فإن هذا النمو في استهلاك السيارات له تكاليف على الحكومة. وأخيرا، بينما يلقى اللوم على ضعف الطلب على الكهرباء والنفط بسبب بداية الشتاء مبكرا، أعتقد أن الإنتاج الصناعي قد يتباطأ...

رسم بياني جيد آخر بالطبع هو تباطؤ صادرات الخدمات. أضف إلى ذلك ضعف شحنات البضائع، ثم تحصل على تدفقات دخل للصادرات التي لا تنمو بما فيه الكفاية، وهذا سبب آخر لضعف الروبية. هل سيتولى الجانب الرأسمالي من المعادلة التقدم؟ هذا يعتمد على رغبة المستثمرين في الأصول الهندية.

فكيف حال الهند حسب بنك الاحتياطي الهندي؟ حسنا، التصنيع يتباطأ (لا يزال يتوسع لكن بوتيرة أبطأ)، وطلبات التصدير أيضا تتباطأ. نقاط مضيئة؟ الطلب المعتاد على السيارات والمركبات النقلية وبالطبع الفولاذ!! كنت في مومباي لفترة قصيرة في ديسمبر والمدينة بأكملها تحت الإنجاز.

حسنا، دعونا ننظر إلى تدفقات رأس المال الثابتة: الاستثمار الأجنبي المباشر. المثير للاهتمام أن صافي التدفقات سلبي إذا كان الآن محايدا بشكل عام لعام 2025. وهذا مثير للاهتمام لأن الهند يجب أن تتلقى تدفقات صافية إيجابية. ما مدى إيجابيتها؟ حسنا، أعتقد على الأقل 2٪ من الناتج المحلي الإجمالي. هناك الكثير من عمليات إعادة وسحب استثمارات، وهناك أيضا استثمارات أجنبية أجنبية كبيرة.

تدفقات رأس المال أو المحافظ الاستثمارية المتقلبة كانت سلبية. كما ذكر، الأرباح مهمة والناتج المحلي الإجمالي الاسمي مهم. حتى لو كان النمو ضخما، فإن نمو 8.7٪ من الناتج المحلي الإجمالي مع انخفاض قيمة العملات الأجنبية وارتفاع اليورو يعني أن محفظته الهندية انخفضت في 2025.

أخيرا، الروبية الهندية على أساس سعر صرف فعال حقيقي (وهي عملة أجنبية مرجحة بالتجارة ثم تأخذ التضخم النسبي في الاعتبار) قد انخفضت قيمتها بشكل كبير. هذه أخبار جيدة من منظور التنافسية، ودليل إيجابي! بشكل عام، أنهت الهند عام 2025 وهي تنمو، لكن في بعض المجالات الرئيسية مثل السيارات والصلب، لكنها كانت ضعيفة في مجالات أخرى. النمو القوي لكن الأسعار الضعيفة ودخل التصدير البطيء يترجمان إلى انخفاض شهية المستثمرين للأصول الهندية وأيضا إلى ضعف في العملات الأجنبية.