Доброе утро, Я читаю декабрьский бюллетень РБИ, который содержит, по сути, лучший анализ по Индии. Интересно, что, хотя Индия зафиксировала рекордный рост (+8,2% в годовом исчислении), номинальный ВВП значительно замедлился до 8,7%. Если мы посмотрим на недавние высокочастотные индикаторы, они неутешительны. Доходы от GST резко снижаются, спрос на электроэнергию отрицательный, а потребление нефти также очень слабое. Это означает, что у нас довольно слабый номинальный результат роста, несмотря на сильный реальный рост ВВП. И это важно, потому что это влияет на доходы правительства, прибыль и, конечно, на доходы. Индийская рупия беспокоится об этой реальности, так как экспорт падает, и, следовательно, экспортеры не спешат продавать USD. Тем временем иностранные инвесторы смотрят на ожидаемую девальвацию INR по отношению к USD, в то время как другие валюты укрепляются, и это означает, что, хотя реальная доходность в Индии привлекательна, ее доходность в EUR, например, была отрицательной в прошлом году для европейских инвесторов. Что дальше?

Кстати, если вы хотите увидеть какой-то положительный индикатор спроса, вы найдете его в автомобилях/двухколесных транспортных средствах. Снижение GST стимулировало продажи автомобилей. Но это еще не все. Если посмотреть шире, продажи автомобилей в Индии являются одним из немногих ярких мест в Азии для продаж автомобилей (в Китае тоже высокие показатели, но из-за более низких цен прибыли падают).

Занятость в Индии в целом слабая (высокая неформальность), но тренд положительный. Один показатель, который мне интересен, это спрос на работу по программе MGNREGA, который резко падает, что следует воспринимать как положительный знак, потому что это в основном сельская программа, которая выплачивает скромную зарплату за случайные сельские проекты. В целом, ключевым моментом здесь является то, что потребление автомобилей растет (что предполагает, что некоторые люди стали лучше обеспечены и покупают больше автомобилей), и люди не настолько отчаянны, чтобы хотеть случайные выплаты от правительства, так что Индия явно растет. Но на агрегатной номинальной основе доходы от GST наиболее показательны, потому что это означает, что слабый GST означает, что правительству придется увеличить объем финансирования, что означает больше заимствований, и таким образом этот рост потребления автомобилей имеет свои издержки для правительства. Наконец, хотя слабый спрос на электроэнергию и нефть объясняется более ранним наступлением зимы, я полагаю, что промышленное производство может замедляться...

Другой хороший график, конечно, это замедление экспорта услуг. Добавьте к этому слабость в грузовых отправках, и вы получите недостаточный рост доходов от экспорта, что является еще одной причиной слабости INR. Станет ли капитальная сторона уравнения активнее? Это зависит от аппетита инвесторов к индийским активам.

Итак, как обстоят дела в Индии согласно РБИ? Что ж, производство замедляется (все еще растет, но медленнее), экспортные заказы также замедляются. Яркие моменты? Обычный спрос на автомобили/транспортные средства и, конечно, сталь!!! Я был в Мумбаи ненадолго в декабре, и весь город находится в стадии строительства.

Хорошо, давайте посмотрим на поток капитала: ПИИ. Интересно, что чистые потоки отрицательные, если сейчас в целом нейтральные для 2025 года. Это интересно, потому что Индия должна получать положительные чистые потоки. Насколько положительные? Ну, я думаю, как минимум 2% от ВВП. Существует много репатриации/дисконтирования, а также есть значительные внешние ПИИ.

Капитал или потоки портфеля Flightly стали отрицательными. Как уже упоминалось, доходы имеют значение, и номинальный ВВП имеет значение. Даже если рост эпический, для инвестора в EUR рост ВВП на 8,7% с девальвацией валюты и укреплением EUR означает, что их портфель в Индии упал в 2025 году.

Наконец, INR на основе реального эффективного обменного курса (по сути, это взвешенный по торговле валютный курс с учетом относительной инфляции) значительно обесценился. Это хорошие новости с точки зрения конкурентоспособности, положительный момент! В целом, Индия завершила 2025 год с ростом, но в некоторых ключевых областях, таких как автомобили и сталь, но слабо в других. Сильный рост, но слабые цены и замедление доходов от экспорта приводят к снижению интереса инвесторов к индийским активам и также к ослаблению валюты.