Buenos días, Estoy leyendo el boletín de diciembre del RBI, que tiene básicamente el mejor análisis sobre India. Lo interesante es que, mientras India registró un crecimiento récord (+8.2% interanual), el PIB nominal se desaceleró drásticamente al 8.7%. Si miramos los indicadores de alta frecuencia recientes, no son buenos. Los ingresos del GST están disminuyendo rápidamente, la demanda de electricidad es negativa y el consumo de petróleo también es muy débil. Lo que eso significa es que obtuvimos un resultado nominal de crecimiento bastante débil a pesar del fuerte crecimiento real del PIB. Y eso importa porque impacta en los ingresos del gobierno, las ganancias y, por supuesto, los ingresos. El INR ha estado preocupándose por esta realidad a medida que las exportaciones disminuyen y, por lo tanto, los exportadores no tienen prisa por vender USD. Mientras tanto, los inversores extranjeros están mirando la depreciación esperada del INR frente al USD, mientras que otras divisas se aprecian, y eso significa que, aunque el rendimiento real en India es atractivo, su retorno en EUR, por ejemplo, fue negativo el año pasado para los inversores europeos. ¿Y qué sigue?

Por cierto, si quieres ver algún indicador de demanda positiva, lo encontrarás en autos/motos. La reducción del GST ha impulsado las ventas de autos. Pero eso no es todo. Si amplías la vista, las ventas de autos en India son uno de los pocos puntos brillantes en Asia para las ventas de autos (China también alto, pero dado los precios más bajos, las ganancias disminuyen).

El empleo en India en general es débil (alta informalidad) pero la tendencia es positiva. El único indicador que encuentro interesante es la demanda de trabajo del MGNREGA, que cae drásticamente, lo cual debe leerse como algo positivo porque es básicamente un programa rural que otorga un salario mísero para proyectos rurales aleatorios. En general, lo clave aquí es que el consumo de automóviles ha aumentado (lo que sugiere que algunas personas están mejor y comprando más automóviles) y la gente no está lo suficientemente desesperada como para querer un pago aleatorio rural por parte del gobierno, así que India claramente está creciendo. Pero en términos nominales agregados, los ingresos del GST son los más reveladores porque significa que un GST débil significa que el gobierno necesitará aumentar el volumen de FINANCIACIÓN, lo que significa más endeudamiento, y así que este crecimiento del consumo de automóviles tiene costos para el gobierno. Finalmente, aunque la débil demanda de electricidad y petróleo se atribuye a un inicio más temprano del invierno, creo que la producción industrial puede estar desacelerándose...

Otro buen gráfico, por supuesto, es la desaceleración de las exportaciones de servicios. Añade esto a la debilidad en los envíos de mercancías, y entonces tienes flujos de ingresos por exportaciones que no crecen lo suficiente, y esa es otra razón para la debilidad de la INR. ¿El lado del capital de la ecuación dará un paso adelante? Eso depende del apetito de los inversores por los activos indios.

¿Cómo le va a India según el RBI? Bueno, la manufactura está desacelerándose (sigue en expansión, pero a un ritmo más lento), los pedidos de exportación también están disminuyendo. ¿Puntos brillantes? La demanda habitual de vehículos de autos/transporte y, por supuesto, ¡acero!!! Estuve en Mumbai brevemente en diciembre y toda la ciudad está en construcción.

Está bien, veamos los flujos de capital pegajosos: IED. Lo interesante es que los flujos netos son negativos si ahora son en general neutrales para 2025. Eso es interesante porque India debería estar recibiendo flujos netos que son positivos. ¿Cuán positivos? Bueno, creo que al menos el 2% del PIB. Hay mucha repatriación de/desinversión y también hay una IED saliente considerable.

Los flujos de capital o de cartera de Flightly se volvieron negativos. Como se mencionó, las ganancias importan y el PIB nominal importa. Incluso si el crecimiento es épico, para un inversor en EUR, un crecimiento del 8.7% del PIB con depreciación de la divisa y apreciación del EUR significa que su cartera en India estaba en descenso en 2025.

Finalmente, la INR en base a un tipo de cambio efectivo real (básicamente es un tipo de cambio ponderado por el comercio y luego teniendo en cuenta la inflación relativa) se ha depreciado mucho. ¡Eso es una buena noticia desde una perspectiva de competitividad, un libro de jugadas con un rayo de esperanza! En general, India terminó 2025 creciendo, pero en algunas áreas clave como automóviles y acero, aunque débil en otras. Un fuerte crecimiento pero precios débiles y una menor renta por exportaciones se traducen en un apetito más suave de los inversores por los activos indios y también en una suavidad en el FX.