Bom dia Estou lendo o boletim de dezembro do RBI, que basicamente tem a melhor análise sobre a Índia. O interessante é que, enquanto a Índia registrou crescimento recorde (+8,2% YoA), o PIB nominal desacelerou massivamente para 8,7%. Se olharmos para os indicadores recentes de alta frequência, eles não são bons. A receita do GST está desacelerando drasticamente, a demanda por eletricidade é negativa e o consumo de petróleo também está muito baixo. Isso significa que tivemos um resultado nominal de crescimento bastante fraco, independentemente do forte crescimento real do PIB. E isso importa porque impacta a receita, os lucros e, claro, a receita do governo. O INR tem se preocupado com essa realidade, pois as exportações caem e, portanto, os exportadores não têm pressa em vender o USD. Enquanto isso, investidores estrangeiros estão analisando a depreciação esperada de INR em relação ao USD, enquanto outros câmbios se valorizam, o que significa que, embora o rendimento real na Índia seja atraente, seu retorno em EUR, por exemplo, foi negativo no ano passado para investidores europeus. E agora, o que vem a seguir?

Aliás, se você quiser ver algum indicador positivo de demanda, vai encontrar em carros/veículos de duas rodas. A redução do GST impulsionou as vendas de automóveis. Mas isso não é tudo. Se você olhar para além do tempo, as vendas de automóveis na Índia são um dos poucos pontos positivos na Ásia para vendas de automóveis (a China também é alta, mas com preços mais baixos, os lucros caem).

O emprego indiano no geral é fraco (alta informalidade), mas a tendência é positiva. O único indicador que acho interessante é essa demanda por trabalho do MGNREGA, que cai drasticamente, o que deve ser lido como positivo porque basicamente é um programa rural que paga pouco para projetos rurais aleatórios. No geral, o que é fundamental aqui é que o consumo de automóveis aumentou (sugerindo que algumas pessoas estão melhor e comprando mais carros) e as pessoas não estão desesperadas o suficiente para querer pagamentos aleatórios do governo rural, então a Índia claramente está crescendo. Mas, em termos nominais agregados, a receita do GST é a mais reveladora porque significa que um GST fraco significa que o governo precisará aumentar o volume de FINANCIAMENTO, o que significa mais endividamento, e esse crescimento do consumo automotivo tem custos para o governo. Por fim, enquanto a fraca demanda por eletricidade e petróleo é atribuída ao início precoce do inverno, acredito que a produção industrial pode estar desacelerando...

Outro bom gráfico, claro, é a desaceleração das exportações de serviços. Some isso à fraqueza no envio de mercadorias, então você tem fluxos de receita para exportações que não crescem o suficiente, e essa é outra razão para a fraqueza do INR. Será que o lado do capital da equação vai se destacar? Isso depende do apetite dos investidores por ativos indianos.

Então, como está a Índia segundo o RBI? Bem, a manufatura está desacelerando (ainda em expansão, mas em um ritmo mais lento), e as ordens de exportação também desaceleram. Pontos positivos? A demanda usual por automóveis/veículos de transporte e, claro, por aço!! Estive em Mumbai brevemente em dezembro e a cidade inteira está em construção.

Ok, vamos analisar fluxos de capital rígidos: IED. O interessante é que os fluxos líquidos estão negativos se agora estão globalmente neutros para 2025. Isso é interessante porque a Índia deveria receber fluxos líquidos positivos. Quão positivo? Bem, acho que pelo menos 2% do PIB. Há muita repatriação/desinvestimento e também há um IDE significativo para fora.

Fluxos de capital ou portfólio inconstantes foram negativos. Como mencionado, os ganhos e o PIB nominal importam. Mesmo que o crescimento seja impressionante, para um investidor em EUR, um crescimento de 8,7% do PIB com desvalorização do câmbio e valorização do EUR significa que sua carteira na Índia caiu em 2025.

Por fim, o INR em uma base real de câmbio efetivo (basicamente é um câmbio ponderado pela negociação e levando em conta a inflação relativa) desvalorizou bastante. Isso é uma boa notícia do ponto de vista competitivo, um lado positivo! No geral, a Índia terminou 2025 crescendo, mas em algumas áreas-chave como automóveis e aço, mas fraca em outras. Forte crescimento, mas preços fracos e receitas de exportação mais lentas se traduzem em menor apetite dos investidores por ativos indianos e também em fraqueza do câmbio.