美國股市的活力持續影響著全球，其MSCI ACWI ex-US指數在美元和當地貨幣計算下均創下新高。市場廣度相當可觀，達到68%。儘管Mag 7的主導地位仍在，但投資者如今正從一個更大的（全球）池塘中尋找機會，這是一件好事。 新興市場股票也受到強勁的買盤支持，包括和不包括中國。新興市場股票的表現與商品周期相關（底部面板），而且在最近幾個月都出現了上升。 MSCI ACWI ex-US指數的交易倍數為14.3倍。儘管這看起來相當吸引人，但這些市盈率在不同的水平上是有原因的。MSCI美國指數的10年收益年增率（CAGR）為7.8%，這是ACWI ex-US指數的3.1% CAGR的兩倍多。 或許更好的估值方式是通過折現現金流模型（DCF）來看待。下面我們看到美國、EAFE和新興市場的“所需回報”。所需回報僅僅是基於當前價格水平所隱含的內部收益率（IRR），並假設收益支付的增長率（股息加回購）。在這個例子中，我使用的是10年的CAGR。從那裡，我們可以減去無風險利率，以得出隱含的股權風險溢價（iERP）。 在圖表中，我們看到在當前水平下，美國股票的所需回報為7.9%，而EAFE為8.7%，新興市場為10.3%。這有多大價值？如果EAFE的交易所需回報與美國相同（或反之），將會增加18%的相對表現（1800個基點）。因此，如果我們進入一個去全球化和去美元化的新時代，美國失去了一些其優越的溢價，競爭環境變得平坦，那麼在相對表現方面將有1800個基點的阿爾法可供挖掘。即使只有一半的價值，也值得一試。 從另一個角度看，下面我展示了隱含的ERP和前瞻市盈率的散點圖。它們當然是相關的。儘管美國的交易位於右下尾部（高市盈率和低iERP），但EAFE和新興市場的交易則位於其歷史範圍的中間。換句話說，國際股票不僅相對於美國股票便宜，還相對於它們自己的歷史便宜。

非盈利的科技股（以及其他零售熱門股）是2021年流動性泡沫的代表，直到最近它們在2022年緊縮貨幣利率重置後被削減一半，仍然徘徊在底部。但它們正試圖從死裡復甦，與科技行業和加密貨幣一起找回它們的活力。

Mag 7 繼續主導市場，並回到了歷史最高點。如下面的圖表所示，相對表現線（藍色）幾乎與絕對價格指數相同，這告訴我們「Mag 7 如何，S&P 500 也如何。」底部面板顯示了滯後的每股盈餘（EPS）及其派息（股息加回購）。儘管派息比率為 56%，Mag 7 實際上低於 S&P 500 指數（約 70%），但該派息的增長率卻相當驚人（自 2023 年以來增長了 72%）。

比特幣再次達到新的歷史高點，並且持續緊密跟隨其四年周期。

表現排行榜仍然被比特幣和七大巨頭主導，而國債和美元則位於底部。這真是2025年的風格。

儘管過去一年來的收益增長率似乎已達到10%的高峰，但利潤率仍在上升，目前為13.1%（針對MSCI美國指數）。這是在新的關稅制度下幾個月來的出色表現，並且這在很大程度上解釋了為什麼估值如此迅速地反彈。

收益季節現在已經開始，58 家公司報告中，有 86% 的公司超出預期，平均超出 782 個基點。第二季度收益的預期增長率已經從 2.5% 回升至 3.3%，未來幾周可能會有更多增長。

在對2025年的預期增長率下調500個基點後，收益表現良好，並且現在受到估值的放大。對於標準普爾500指數，過去12個月的市盈率上升了6%，而收益上升了8%，股息收益率為1.3%。將這些加起來，你會得到慷慨的15%回報。

在四月的反复波動之後，市場已經平靜下來，四週的變化率恰好位於鐘形曲線的中間。

在四月的反复波動之後，市場已經平靜下來，四週的變化率恰好位於鐘形曲線的中間。