Bitcoin nådde ännu en ny all-time high och har fortsatt att följa sin 4-årscykel mycket nära.

Resultatlistan fortsätter att domineras av bitcoin och Mag 7, med statsobligationer och dollarn i botten. Det är så 2025.

Även om tillväxttakten på årsbasis för efterföljande vinster verkar ha nått en topp på 10 %, fortsätter marginalerna att stiga och är nu 13,1 % (för MSCI US-indexet). Det är en imponerande prestation flera månader in i ett nytt tullsystem, och det förklarar till stor del varför värderingarna har återhämtat sig så snabbt.

Vinstsäsongen är nu igång, och med 58 rapporterade företag slår 86% uppskattningarna med i genomsnitt 782 bps. Den förväntade tillväxttakten för Q2-resultatet har redan studsat upp från 2,5% till 3,3%, och mer är troligt under de kommande veckorna.

Efter en sänkning av den förväntade tillväxttakten med 500 punkter för 2025 står sig vinsterna väl och förstärks nu av värderingarna. För S&P 500 har den efterföljande P/E-multipeln ökat med 6% på årsbasis, medan vinsten har ökat med 8% och direktavkastningen är 1,3%. Lägg ihop allt och du får en generös avkastning på 15%.

Efter svängningen fram och tillbaka i april har marknaden lugnat ner sig, med sin 4-veckors förändringstakt helt i mitten av klockkurvan.

Efter svängningen fram och tillbaka i april har marknaden lugnat ner sig, med sin 4-veckors förändringstakt helt i mitten av klockkurvan.

S&P 500-indexet fortsätter att återhämta sig från sin svacka i april i linje med LTCM-botten 1998 och Powell Pivot-botten 2018. Om dessa analogier håller i sig bör vi fortsätta att se fler vinster under de kommande månaderna, med förbehållet att årets sämsta säsongsperiod ligger rakt framför oss. Säsongsmönster tenderar dock att fungera "allt annat lika", och om det är något vi vet år 2025 är det att inget annat är lika.

Om dollarn förlorar en del av sin överlägsenhetspremie, samtidigt som de globala vinsterna konvergerar mot de amerikanska vinsterna och värderingarna utanför USA är lägre än i USA, bör det ge en bra bakgrund för en längre period av genomsnittlig återgång mellan amerikanska och icke-amerikanska aktier. De två diagrammen nedan visar hur viktig valutakomponenten kan vara för att investera globalt. Det är särskilt fallet för tillväxtmarknader, där det USD-baserade EM-indexet (fast blått) har överträffat det lokala valutaindexet (streckad linje) under de senaste 25 åren. I lokal valuta är MSCI EM-indexet där S&P 500 befann sig år 2000. För EAFE (som inte är utvecklat i USA) är den valutaskillnaden mycket mindre. För mig gör det EAFE till en lättare region att säga ja till än EM. Hur som helst tyder momentumkurvorna i båda diagrammen på att den efterlängtade medelåtergången är över oss.

Om Fed tvingas tillbaka till obligationsmarknaden för att hålla nere de nominella och reala räntorna kan dollarn mycket väl förlora mer av sin överlägsenhetspremie. Valutor är en ventil för en ohållbar finanspolitik, vilket Japan fick erfara för några år sedan. Detsamma gäller nu för dollarn, som fortsätter att tappa i styrka trots Feds hökaktiga policyhållning.