Sementara tingkat pertumbuhan tahun-ke-tahun dalam laba tertinggal tampaknya telah mencapai puncaknya pada 10%, margin terus bergerak lebih tinggi dan sekarang 13,1% (untuk indeks MSCI AS). Ini adalah kinerja yang mengesankan beberapa bulan setelah rezim tarif baru, dan itu sangat menjelaskan mengapa penilaian telah rebound begitu cepat.

Musim pendapatan sekarang sedang berlangsung, dan dengan 58 perusahaan melaporkan, 86% mengalahkan perkiraan dengan rata-rata 782 bps. Tingkat pertumbuhan yang diharapkan untuk pendapatan Q2 telah memantul dari 2,5% menjadi 3,3%, dan lebih banyak kemungkinan dalam beberapa minggu mendatang.

Menyusul penurunan harga 500 bps dalam tingkat pertumbuhan yang diharapkan untuk tahun 2025, pendapatan bertahan dengan baik, dan sekarang diperkuat oleh penilaian. Untuk S&P 500, kelipatan P/E trailing naik 6% dari tahun ke tahun, sementara laba naik 8% dan hasil dividen adalah 1,3%. Tambahkan semuanya dan Anda mendapatkan pengembalian 15% yang murah hati.

Menyusul bolak-balik pada bulan April, pasar telah tenang, dengan tingkat perubahan 4 minggu tepat di tengah kurva lonceng.

Menyusul bolak-balik pada bulan April, pasar telah tenang, dengan tingkat perubahan 4 minggu tepat di tengah kurva lonceng.

Indeks S&P 500 terus pulih dari penurunan April di sepanjang garis terendah LTCM 1998 dan terendah Powell Pivot 2018. Jika analog itu bertahan, kita akan terus melihat lebih banyak kenaikan di bulan-bulan mendatang, dengan peringatan bahwa periode musiman terburuk tahun ini ada lurus di depan kita. Namun, pola musiman cenderung bekerja "semua yang lain sama", dan jika ada satu hal yang kita ketahui pada tahun 2025, itu adalah bahwa tidak ada hal lain yang sama.

Jika dolar kehilangan sebagian premi supremasinya, sementara pendapatan global menyatu pada pendapatan AS dan valuasi non-AS lebih rendah daripada di AS, itu akan memberikan latar belakang yang baik untuk periode pengembalian rata-rata yang berkepanjangan antara ekuitas AS dan non-AS. Dua grafik di bawah ini menunjukkan betapa pentingnya komponen mata uang untuk berinvestasi secara global. Itu terutama terjadi untuk pasar negara berkembang, di mana indeks EM berbasis USD (biru solid) telah jauh mengungguli indeks mata uang lokal (garis putus-putus) selama 25 tahun terakhir. Dalam mata uang lokal, indeks MSCI EM berada di mana S&P 500 berada pada tahun 2000. Untuk EAFE (non-AS-dikembangkan), perbedaan mata uang itu jauh lebih sedikit. Bagi saya, itu membuat EAFE menjadi wilayah yang lebih mudah untuk mengatakan ya daripada EM. Apa pun itu, kurva momentum di kedua grafik menunjukkan bahwa pengembalian rata-rata yang telah lama ditunggu-tunggu ada di depan kita.

Jika The Fed dipaksa kembali ke pasar obligasi untuk menahan suku bunga nominal dan riil, dolar mungkin kehilangan lebih banyak premi supremasinya. Mata uang adalah katup pelepas untuk kebijakan fiskal yang tidak berkelanjutan, seperti yang ditemukan Jepang beberapa tahun yang lalu. Hal yang sama sekarang berlaku untuk dolar, yang terus kehilangan kekuatan meskipun sikap kebijakan hawkish Fed.

Kurva adopsi Bitcoin terus tumbuh, sebagaimana dibuktikan dengan masuknya modal yang sedang berlangsung melalui berbagai ETP. Apakah aliran ini berasal dari orang percaya sejati atau "penyewa momentum" sulit untuk dikatakan. Grafik Bitcoin menunjukkan proses tangga bersih dari tertinggi baru diikuti oleh konsolidasi diikuti oleh tertinggi baru. Dengan demikian, bitcoin terus mengikuti kurva Hukum Daya dompetnya serta model permintaan saya berdasarkan kurva adopsi internet dari beberapa dekade yang lalu. Kami berada tepat di tengah.

Obligasi terus berputar dalam kisaran sempit, dan saya terkejut bahwa imbal hasil belum bergerak di atas 4,5%. Tidak ada hal baik yang terjadi di atas 4,5%. Premi jangka waktu telah kembali dari ekstrem represi keuangan -146 bps pada tahun 2020 menjadi +83 bps yang jauh lebih masuk akal. Apakah terus meningkat kemungkinan akan bergantung tidak hanya pada inflasi tetapi juga komposisi utang OBBB. Kami akan segera mengetahui lebih lanjut ketika pengumuman pengembalian dana triwulanan dirilis.