ビットコインは再び史上最高値を更新し、4年周期を非常に密接に追跡し続けています。

パフォーマンスリーダーボードは引き続きビットコインとMag 7が独占しており、米国債とドルが最下位となっている。そんな2025年です。

トレーリング収益の前年比成長率は10%でピークに達したようですが、マージンは引き続き上昇しており、現在は13.1%(MSCI米国指数の場合)となっています。 これは、新しい関税制度が始まって数か月が経過した目覚ましいパフォーマンスであり、バリュエーションがこれほど急速に回復した理由を説明するのに大いに役立ちます。

決算シーズンが始まっており、58社が報告し、86%が予想を平均782bps上回っています。第2四半期の予想成長率はすでに2.5%から3.3%に反発しており、今後数週間でさらに上昇する可能性があります。

2025年の予想成長率が500ベーシスポイント引き下げられた後、収益は順調に推移しており、現在はバリュエーションによって増幅されています。S&P 500のトレーリングPER倍率は前年同期比6%増加し、収益は8%増加し、配当利回りは1.3%増加しています。それらをすべて合計すると、15%の寛大なリターンが得られます。

4月の一進一退の後、市場は静まり返り、4週間の変化率はベルカーブの真ん中に位置しています。

4月の一進一退の後、市場は静まり返り、4週間の変化率はベルカーブの真ん中に位置しています。

S&P 500指数は、1998年のLTCMの底値と2018年のパウエル・ピボットの底値に沿って、4月の気絶から回復し続けている。これらの類似物が当てはまるのであれば、今後数か月間はさらなる上昇が見られるはずですが、今年最悪の季節期がすぐそばにあることに注意する必要があります。しかし、季節パターンは「他のすべてが等しい」という傾向があり、2025 年にわかっていることが 1 つあるとすれば、それは他のものは何も等しくないということです。

世界の収益が米国の収益に収束し、米国以外のバリュエーションが米国よりも低い一方で、ドルが覇権プレミアムの一部を失った場合、米国株式と米国以外の株式の間の平均回帰が長期化する良い背景となるはずです。 以下の2つのグラフは、通貨コンポーネントがグローバル投資にとってどれほど重要であるかを示しています。 特に新興市場では、過去25年間、米ドルベースのエマージング指数(青一色)が現地通貨指数(点線)を大幅に上回っています。 現地通貨ベースでは、MSCI EM指数は2000年のS&P 500の水準です。 EAFE(米国以外国)の場合、その通貨差ははるかに小さいです。 私にとって、EAFEはEMよりもイエスと言いやすい地域です。いずれにせよ、両方のチャートのモメンタム曲線は、待望の平均回帰が近づいていることを示唆しています。

もしFRBが名目金利と実質金利を抑えるために債券市場に復帰せざるを得なくなったら、ドルはその覇権プレミアムをさらに失う可能性がある。 通貨は、日本が数年前に発見したように、持続不可能な財政政策の放出弁である。FRBのタカ派的な政策スタンスにもかかわらず、ドルは強さを失い続けています。