Биткойн достиг очередного исторического максимума и продолжает очень точно следовать своему 4-летнему циклу.

Лидеры по производительности по-прежнему доминируют биткойн и Маг 7, в то время как казначейские облигации и доллар находятся на дне. Это так 2025.

Хотя годовой темп роста в trailing earnings, похоже, достиг пика на уровне 10%, маржи продолжают расти и сейчас составляют 13,1% (для индекса MSCI US). Это впечатляющий результат спустя несколько месяцев после введения нового тарифного режима, и это во многом объясняет, почему оценки так быстро восстановились.

Сезон отчетности уже начался, и из 58 компаний, которые отчитываются, 86% превышают оценки в среднем на 782 базисных пункта. Ожидаемый темп роста прибыли за второй квартал уже увеличился с 2,5% до 3,3%, и в ближайшие несколько недель, вероятно, будет еще больше.

После снижения ожидаемого темпа роста на 500 базисных пунктов в 2025 году, прибыль остается на хорошем уровне и теперь усиливается за счет оценок. Для S&P 500 коэффициент P/E за последние 12 месяцев увеличился на 6% по сравнению с прошлым годом, в то время как прибыль выросла на 8%, а доходность дивидендов составляет 1,3%. Сложите все это, и вы получите щедрый доход в 15%.

После колебаний в апреле рынок успокоился, и его 4-недельный темп изменения находится ровно посередине колоколообразной кривой.

После колебаний в апреле рынок успокоился, и его 4-недельный темп изменения находится ровно посередине колоколообразной кривой.

Индекс S&P 500 продолжает восстанавливаться после падения в апреле, аналогично дну LTCM 1998 года и дну Powell Pivot 2018 года. Если эти аналогии верны, мы должны продолжать видеть рост в предстоящие месяцы, с оговоркой, что самый худший сезонный период года находится прямо перед нами. Однако сезонные паттерны, как правило, работают «при прочих равных», и если есть что-то, что мы знаем в 2025 году, так это то, что ничего другого не является равным.

Если доллар действительно потеряет часть своего премиального статуса, в то время как глобальные доходы сближаются с доходами США, а оценки вне США ниже, чем в США, это должно создать хорошую основу для продолжительного периода среднеквадратичного возврата между акциями США и акциями вне США. Два графика ниже показывают, насколько важным может быть валютный компонент для глобальных инвестиций. Это особенно актуально для развивающихся рынков, где индекс EM на основе USD (сплошная синяя линия) значительно превзошел индекс в местной валюте (пунктирная линия) за последние 25 лет. В терминах местной валюты индекс MSCI EM находится на уровне S&P 500 в 2000 году. Для EAFE (развитыми странами вне США) эта валютная разница гораздо меньше. Для меня это делает EAFE более легким регионом для согласия, чем EM. В любом случае, кривые импульса на обоих графиках предполагают, что долгожданный среднеквадратичный возврат уже на подходе.

Если ФРС будет вынуждена вернуться на рынок облигаций, чтобы сдерживать номинальные и реальные ставки, доллар может потерять еще больше своего премиального статуса. Валюты являются клапаном сброса для несостоятельной фискальной политики, как это выяснила Япония несколько лет назад. То же самое сейчас верно и для доллара, который продолжает терять силу, несмотря на ястриную политику ФРС.