Bitcoin heeft opnieuw een nieuw recordhoogte bereikt en volgt zijn 4-jarige cyclus zeer nauwkeurig.

De prestatie-leaderboard wordt nog steeds gedomineerd door bitcoin en de Mag 7, met staatsobligaties en de dollar onderaan. Het is zo 2025.

Hoewel de jaar-op-jaar groeisnelheid in de achterlopende winst lijkt te zijn pieken op 10%, blijven de marges stijgen en zijn nu 13,1% (voor de MSCI US-index). Het is een indrukwekkende prestatie enkele maanden na de invoering van een nieuw tariefregime, en het helpt goed te verklaren waarom de waarderingen zo snel zijn hersteld.

Het winstseizoen is nu van start gegaan, en met 58 bedrijven die rapporteren, overtreft 86% de schattingen met gemiddeld 782 basispunten. De verwachte groeisnelheid voor de Q2-winst is al gestegen van 2,5% naar 3,3%, en er is waarschijnlijk meer in de komende weken.

Na een verlaging van 500 basispunten in de verwachte groeivoet voor 2025, houden de winsten zich goed en worden ze nu versterkt door waarderingen. Voor de S&P 500 is de trailing P/E-multiple met 6% gestegen ten opzichte van een jaar geleden, terwijl de winsten met 8% zijn gestegen en het dividendrendement 1,3% bedraagt. Tel ze allemaal bij elkaar op en je krijgt een genereus rendement van 15%.

Na de heen-en-weer beweging in april is de markt tot rust gekomen, met de 4-weekse verandering recht in het midden van de klokvormige curve.

Na de heen-en-weer beweging in april is de markt tot rust gekomen, met de 4-weekse verandering recht in het midden van de klokvormige curve.

De S&P 500-index blijft herstellen van zijn daling in april, vergelijkbaar met de bodem van LTCM in 1998 en de bodem van de Powell Pivot in 2018. Als die analogieën kloppen, zouden we in de komende maanden meer winsten moeten zien, met de kanttekening dat de slechtste seizoensperiode van het jaar recht voor ons ligt. Seizoenspatronen werken echter meestal "alle andere dingen gelijk", en als er één ding is dat we in 2025 weten, is het dat niets anders gelijk is.

Als de dollar een deel van zijn supremacypremie verliest, terwijl de wereldwijde winsten convergeren naar de Amerikaanse winsten en de waarderingen buiten de VS lager zijn dan in de VS, zou dit een goede achtergrond moeten bieden voor een langdurige periode van gemiddelde terugkeer tussen Amerikaanse en niet-Amerikaanse aandelen. De twee onderstaande grafieken tonen aan hoe belangrijk de valutacomponent kan zijn voor wereldwijde investeringen. Dit is vooral het geval voor opkomende markten, waar de op USD gebaseerde EM-index (vaste blauwe lijn) de lokale valuta-index (gestippelde lijn) de afgelopen 25 jaar enorm heeft overtroffen. In lokale valuta termen is de MSCI EM-index waar de S&P 500 in het jaar 2000 was. Voor EAFE (niet-Amerikaans ontwikkeld) is dat valutaverschil veel minder. Voor mij maakt dat EAFE een gemakkelijkere regio om ja tegen te zeggen dan EM. Hoe dan ook, de momentumcurves in beide grafieken suggereren dat de langverwachte gemiddelde terugkeer nabij is.

Als de Fed gedwongen wordt om terug te keren naar de obligatiemarkt om de nominale en reële rentes laag te houden, kan de dollar wel eens meer van zijn supremacypremie verliezen. Valuta's zijn het veiligheidsventiel voor onhoudbaar fiscaal beleid, zoals Japan een paar jaar geleden ontdekte. Hetzelfde geldt nu voor de dollar, die blijft verzwakken ondanks de hawkish beleidslijn van de Fed.