Bitcoin alcanzó otro nuevo máximo histórico y ha seguido muy de cerca su ciclo de 4 años.

La tabla de clasificación de rendimiento sigue estando dominada por bitcoin y Mag 7, con los bonos del Tesoro y el dólar en la parte inferior. Es tan 2025.

Si bien la tasa de crecimiento interanual de los beneficios finales parece haber alcanzado un máximo del 10%, los márgenes siguen subiendo y ahora son del 13,1% (para el índice MSCI US). Es un desempeño impresionante varios meses después de un nuevo régimen arancelario, y explica en gran medida por qué las valoraciones se han recuperado tan rápidamente.

La temporada de resultados ya está en marcha y, con 58 empresas que informan, el 86% supera las estimaciones en una media de 782 puntos básicos. La tasa de crecimiento esperada para las ganancias del segundo trimestre ya ha rebotado del 2,5% al 3,3%, y es probable que haya más en las próximas semanas.

Tras una rebaja de 500 puntos básicos en la tasa de crecimiento esperada para 2025, los beneficios se mantienen bien y ahora se ven amplificados por las valoraciones. Para el S&P 500, el múltiplo P/E final ha subido un 6% interanual, mientras que las ganancias han subido un 8% y la rentabilidad por dividendo es del 1,3%. Súmelos todos y obtendrá un generoso retorno del 15%.

Tras el vaivén de abril, el mercado se ha calmado, con su tasa de cambio de 4 semanas justo en el medio de la curva de campana.

Tras el vaivén de abril, el mercado se ha calmado, con su tasa de cambio de 4 semanas justo en el medio de la curva de campana.

El índice S&P 500 continúa recuperándose de su desmayo de abril en la línea del fondo LTCM de 1998 y el fondo de Powell Pivot de 2018. Si esos análogos se mantienen, deberíamos seguir viendo más ganancias en los próximos meses, con la advertencia de que el peor período estacional del año se encuentra justo por delante. Sin embargo, los patrones estacionales tienden a funcionar "en igualdad de condiciones", y si hay algo que sabemos en 2025, es que nada más es igual.

Si el dólar pierde parte de su prima de supremacía, mientras que los beneficios mundiales convergen en los beneficios estadounidenses y las valoraciones no estadounidenses son más bajas que en Estados Unidos, debería proporcionar un buen telón de fondo para un período prolongado de reversión a la media entre las acciones estadounidenses y no estadounidenses. Los dos gráficos siguientes muestran lo importante que puede ser el componente de la moneda para invertir a nivel mundial. Ese es especialmente el caso de los mercados emergentes, donde el índice de mercados emergentes basado en el dólar (azul sólido) ha superado ampliamente al índice de moneda local (línea punteada) en los últimos 25 años. En términos de moneda local, el índice MSCI EM está donde estaba el S&P 500 en el año 2000. Para EAFE (desarrollado fuera de EE. UU.), esa diferencia de moneda es mucho menor. Para mí, eso hace que EAFE sea una región más fácil de decir que sí que EM. De cualquier manera, las curvas de impulso en ambos gráficos sugieren que la tan esperada reversión a la media está sobre nosotros.

Si la Fed se ve obligada a volver al mercado de bonos para mantener bajas las tasas nominales y reales, el dólar podría perder más de su prima de supremacía. Las monedas son la válvula de escape de una política fiscal insostenible, como descubrió Japón hace unos años. Lo mismo ocurre ahora con el dólar, que sigue perdiendo fuerza a pesar de la postura política agresiva de la Fed.