Bitcoin ha raggiunto un altro nuovo massimo storico e ha continuato a seguire molto da vicino il suo ciclo di 4 anni.

La classifica delle performance continua a essere dominata da bitcoin e dal Mag 7, con i Treasury e il dollaro in fondo. È così 2025.

Mentre il tasso di crescita anno su anno degli utili in trailing sembra aver raggiunto un picco del 10%, i margini continuano a salire e ora sono al 13,1% (per l'indice MSCI US). È una performance impressionante a diversi mesi dall'entrata in vigore di un nuovo regime tariffario, e spiega in larga misura perché le valutazioni siano rimbalzate così rapidamente.

La stagione degli utili è ora in corso e, con 58 aziende che riportano, l'86% sta superando le stime di una media di 782 punti base. Il tasso di crescita previsto per gli utili del secondo trimestre è già passato dal 2,5% al 3,3%, e ci si aspetta di più nelle prossime settimane.

Dopo un abbassamento di 500 punti base nel tasso di crescita atteso per il 2025, gli utili si stanno mantenendo bene e ora sono amplificati dalle valutazioni. Per l'S&P 500, il rapporto P/E trailing è aumentato del 6% su base annua, mentre gli utili sono aumentati dell'8% e il rendimento da dividendo è dell'1,3%. Sommandoli tutti, si ottiene un generoso ritorno del 15%.

Dopo il continuo altalenare di aprile, il mercato si è calmato, con il suo tasso di variazione su 4 settimane saldamente al centro della curva a campana.

Dopo il continuo altalenare di aprile, il mercato si è calmato, con il suo tasso di variazione su 4 settimane saldamente al centro della curva a campana.

L'indice S&P 500 continua a riprendersi dal suo crollo di aprile seguendo le orme del minimo LTCM del 1998 e del minimo Powell Pivot del 2018. Se questi analoghi si rivelano corretti, dovremmo continuare a vedere ulteriori guadagni nei mesi a venire, con la caveat che il periodo stagionale peggiore dell'anno si trova proprio davanti a noi. Tuttavia, i modelli stagionali tendono a funzionare "tutto il resto essendo uguale", e se c'è una cosa che sappiamo nel 2025, è che nulla è uguale.

Se il dollaro dovesse perdere parte del suo premio di supremazia, mentre gli utili globali si stanno avvicinando a quelli statunitensi e le valutazioni non statunitensi sono inferiori a quelle degli Stati Uniti, dovrebbe fornire un buon contesto per un prolungato periodo di ritorno alla media tra le azioni statunitensi e quelle non statunitensi. I due grafici qui sotto mostrano quanto possa essere importante il componente valutario per investire a livello globale. Questo è particolarmente vero per i mercati emergenti, dove l'indice EM basato sul dollaro USA (blu solido) ha notevolmente sovraperformato l'indice in valuta locale (linea tratteggiata) negli ultimi 25 anni. In termini di valuta locale, l'indice MSCI EM è dove si trovava l'S&P 500 nell'anno 2000. Per EAFE (mercati sviluppati non statunitensi), quella differenza valutaria è molto minore. Per me, questo rende EAFE una regione più facile da approvare rispetto a EM. In ogni caso, le curve di momentum in entrambi i grafici suggeriscono che il tanto atteso ritorno alla media è finalmente arrivato.

Se la Fed è costretta a tornare nel mercato obbligazionario per mantenere bassi i tassi nominali e reali, il dollaro potrebbe perdere ulteriormente il suo premio di supremazia. Le valute sono la valvola di sfogo per una politica fiscale insostenibile, come ha scoperto il Giappone qualche anno fa. Lo stesso vale ora per il dollaro, che continua a perdere forza nonostante la posizione politica aggressiva della Fed.