O mojo do mercado de ações dos EUA continua a ser partilhado pelo resto do mundo, com o índice MSCI ACWI ex-US a atingir um novo máximo tanto em termos de USD como de moeda local. A amplitude é respeitável, com 68%. Apesar da dominância das Mag 7, os investidores estão a pescar num lago (global) muito maior nestes dias, o que é uma coisa boa. As ações dos mercados emergentes também receberam uma forte procura, tanto incluindo como excluindo a China. O desempenho das ações EM está correlacionado ao ciclo das commodities (painel inferior), e ambos subiram nos últimos meses. O índice MSCI ACWI ex-US está a ser negociado a um múltiplo de 14,3x. Por mais convincente que isso pareça, esses rácios P/E estão em níveis diferentes por uma razão. O CAGR dos lucros em 10 anos do índice MSCI US é de 7,8%, que é mais do que o dobro do CAGR de 3,1% para o índice ACWI ex-US. Talvez uma maneira melhor de olhar para a avaliação seja através da lente do modelo de fluxo de caixa descontado (DCF). Abaixo vemos o "retorno requerido" para os EUA, EAFE e EM. O retorno requerido é simplesmente a taxa interna de retorno (IRR) que é implícita com base no nível de preço atual, assumindo uma taxa de crescimento para o pagamento de lucros (dividendos mais recompra de ações). Para este exemplo, estou a usar o CAGR de 10 anos. A partir daí, podemos subtrair a taxa livre de risco para chegar ao prémio de risco de capital implícito (iERP). No gráfico, vemos que, ao seu nível atual, as ações dos EUA estão a ser negociadas a um retorno requerido de 7,9%, enquanto o EAFE é negociado a 8,7% e o EM a 10,3%. Quanto vale isso? Se o EAFE fosse negociar ao retorno requerido que os EUA estão a negociar (ou vice-versa), isso acrescentaria 18% em desempenho relativo (1800 bps). Portanto, se estamos a entrar numa nova era de desglobalização e desdolarização em que os EUA perdem parte do seu prémio de supremacia e o campo de jogo se nivela, então há 1800 bps de alpha a serem colhidos em termos de desempenho relativo. Vale a pena jogar, mesmo que seja apenas metade disso. Olhando para isso de outra forma, abaixo mostro um gráfico de dispersão do iERP implícito e do P/E futuro. Eles estão, claro, correlacionados. Enquanto os EUA estão a negociar todo o caminho no extremo inferior direito (alto P/E e baixo iERP), tanto o EAFE como o EM estão a negociar no meio da sua faixa histórica. Em outras palavras, as ações internacionais não são apenas baratas em relação às ações dos EUA, mas também são baratas em relação à sua própria história.

As ações tecnológicas não lucrativas (assim como outros favoritos do retalho) foram as crianças-propaganda da bolha de liquidez em 2021, e até recentemente têm estado a languir perto do fundo após terem sido cortadas pela metade durante a reconfiguração da taxa de dinheiro apertada de 2022. Mas estão a tentar ressuscitar, encontrando o seu mojo juntamente com o setor tecnológico e o cripto.

O Mag 7 continua a dominar e está de volta ao seu máximo histórico. Como o gráfico abaixo mostra, a linha de desempenho relativo (azul) é quase idêntica ao índice de preço absoluto, o que nos diz que "à medida que vai o Mag 7, assim vai o S&P 500." O painel inferior mostra o EPS acumulado e o seu pagamento (dividendos mais recompra de ações). Com uma taxa de pagamento de 56%, o Mag 7 está, na verdade, abaixo do índice S&P 500 (que está em torno de 70%), mas a taxa de crescimento desse pagamento tem sido formidável (72% desde 2023).

O Bitcoin atingiu mais um novo máximo histórico e continuou a seguir de perto o seu ciclo de 4 anos.

O quadro de desempenho continua a ser dominado pelo bitcoin e pelo Mag 7, com os títulos do Tesouro e o dólar na parte inferior. É tão 2025.

Enquanto a taxa de crescimento ano a ano nos lucros acumulados parece ter atingido um pico de 10%, as margens continuam a aumentar e agora estão em 13,1% (para o índice MSCI dos EUA). É um desempenho impressionante vários meses após a implementação de um novo regime tarifário, e isso ajuda a explicar por que as avaliações se recuperaram tão rapidamente.

A temporada de resultados já começou, e com 58 empresas a reportar, 86% estão a superar as estimativas por uma média de 782 bps. A taxa de crescimento esperada para os lucros do Q2 já subiu de 2,5% para 3,3%, e é provável que haja mais novidades nas próximas semanas.

Após uma redução de 500 bps na taxa de crescimento esperada para 2025, os lucros estão a manter-se bem e agora estão a ser amplificados pelas avaliações. Para o S&P 500, o múltiplo P/E trailing aumentou 6% em relação ao ano anterior, enquanto os lucros aumentaram 8% e o rendimento dos dividendos é de 1,3%. Junte tudo e obtém-se um generoso retorno de 15%.

Após a oscilação em abril, o mercado acalmou-se, com a sua taxa de variação de 4 semanas firmemente no meio da curva de sino.

Após a oscilação em abril, o mercado acalmou-se, com a sua taxa de variação de 4 semanas firmemente no meio da curva de sino.