Regulierungsbehörden regulieren keine Technologie; sie regulieren Ergebnisse wie den Schutz von Investoren, Fairness und Marktintegrität. Wenn Regeln jedoch darauf abzielen, bestehende Marktstrukturen zu bewahren, riskieren sie, die Systeme von gestern einzufrieren und neue Marktdesigns zu übersehen, die diese Ziele möglicherweise besser erreichen könnten. Das ist die Prämisse meines neuen Papiers, Fairness by Design: Verifiable Execution in On-Chain Markets. Die Diskussion über tokenisierte Aktien und On-Chain-Wertpapiermärkte betont oft Effizienzgewinne. Dieses Papier stellt eine andere Frage: Was wäre, wenn der wichtigste Beitrag der Blockchain ihre Fähigkeit ist, Fairness- und Verantwortlichkeitseigenschaften des Systems selbst zu schaffen, anstatt sie ausschließlich nachträglich durchzusetzen? Und wie sollte sich die Wertpapierregulierung an diese grundlegend andere Architektur anpassen? Anhand der Auftragsausführung als Fallstudie argumentiere ich, dass die Schwierigkeit, die beste Ausführung durchzusetzen, nicht primär ein Versagen der Durchsetzungs- oder Compliance-Kultur ist. Es ist strukturell. Fragmentierte Liquidität, widersprüchliche Routing-Anreize, Zahlung für Auftragsfluss und Latenzspiele erschweren es nicht nur, die beste Ausführung zu erreichen, sondern sogar zu wissen, wann sie stattgefunden hat. Im Gegensatz dazu experimentieren einige On-Chain-Märkte mit Fairness als Infrastruktur: Ausführungsregeln, die eingeschränkt, beobachtbar, anreizgerecht und in einigen Fällen kryptografisch verifizierbar sind, zum Zeitpunkt des Handels. In einigen dieser Systeme können Investoren sogar direkt Präferenzen hinsichtlich Preis, Geschwindigkeit, Atomizität und Privatsphäre ausdrücken, anstatt sich auf undurchsichtige, diskretionäre Routen zu verlassen. Das Papier plädiert nicht für Deregulierung oder dafür, das Gesetz durch Code zu ersetzen. Stattdessen fragt es, ob verifizierbare Ausführungszusagen das bestehende Wertpapierrecht ergänzen könnten, während die Märkte auf On-Chain umschalten. In einer Welt, in der tokenisierte Wertpapiere und On-Chain-Abwicklung nicht mehr spekulativ sind, ist die Frage nicht, ob Regulierungsbehörden sich mit Infrastrukturgarantien befassen sollten, sondern ob sie es sich leisten können, dies nicht zu tun. Dies ist das erste Papier in einer geplanten Reihe, Fairness by Design, das dieses Konzept auf Verwahrung, Offenlegung, Kapitalbildung und mehr anwendet, im Rahmen der umfassenderen Frage, warum On-Chain-Kapitalmärkte?

Danke an @0xYager von flashbots, @kkirkbos und die Mitglieder von @solana für ihr durchdachtes Feedback und an die Entwickler, die an der Schnittstelle von aufkommender Technologie und Marktstruktur arbeiten und dieses Stück inspiriert haben. 🔗 Link unten ⬇️