Reguladores não regulam a tecnologia; Eles regulam resultados como proteção ao investidor, justiça e integridade de mercado. Mas quando as regras focam em preservar estruturas de mercado legadas, elas correm o risco de congelar os sistemas de ontem e deixar de lado novos designs de mercado que possam alcançar melhor esses objetivos. Essa é a premissa do meu novo artigo, Justiça por Design: Execução Verificável em Mercados On-Chain. Discussões sobre ações tokenizadas e mercados de valores mobiliários on-chain frequentemente enfatizam ganhos de eficiência. Este artigo faz uma pergunta diferente: e se a contribuição mais importante do blockchain fosse sua capacidade de dar ao próprio sistema propriedades de justiça e responsabilidade, em vez de ser aplicada apenas depois? E como a regulação de valores mobiliários deve se adaptar a essa arquitetura fundamentalmente diferente? Usando a execução de ordens como estudo de caso, argumento que a dificuldade de aplicar a melhor execução não é, principalmente, uma falha na cultura de fiscalização ou conformidade. É estrutural. Liquidez fragmentada, incentivos de roteamento conflitantes, pagamento pelo fluxo de pedidos e jogos de latência dificultam não só alcançar a melhor execução, mas até mesmo saber quando isso ocorreu. Em contraste, alguns mercados on-chain estão experimentando a justiça como infraestrutura: regras de execução que são restritas, observáveis, alinhadas ao incentivo e, em alguns casos, criptograficamente verificáveis no momento da negociação. Em alguns desses sistemas, os investidores podem até expressar diretamente preferências entre preço, velocidade, atomicidade e privacidade, em vez de depender de roteamentos opacos e discricionários. O artigo não defende a desregulamentação nem a substituição da lei por um código. Em vez disso, questiona se garantias de execução verificáveis poderiam complementar a legislação de valores mobiliários existente à medida que os mercados avançam na cadeia. Em um mundo onde valores mobiliários tokenizados e liquidação on-chain não são mais especulativos, a questão não é se os reguladores devem se envolver com garantias em nível de infraestrutura, mas se eles podem se dar ao luxo de não o fazer. Este é o primeiro artigo de uma série planejada, Fairness by Design, aplicando esse arcabouço à custódia, divulgação, formação de capital e muito mais como parte da questão mais ampla: por que mercados de capitais on-chain?

Obrigado a @0xYager de flashbots, @kkirkbos e membros da @solana pelo feedback atencioso, e aos construtores que trabalham na interseção entre tecnologia emergente e estrutura de mercado que inspiraram este texto. 🔗 Link abaixo ⬇️