Regulatorer regulerer ikke teknologi; De regulerer resultater som investorbeskyttelse, rettferdighet og markedsintegritet. Men når regler fokuserer på å bevare gamle markedsstrukturer, risikerer de å fryse gårsdagens systemer på plass, og gå glipp av nye markedsdesign som kanskje bedre kan nå disse målene. Det er premisset for min nye artikkel, Fairness by Design: Verifiable Execution in On-Chain Markets. Diskusjoner om tokeniserte aksjer og on-chain verdipapirmarkeder legger ofte vekt på effektivitetsgevinster. Denne artikkelen stiller et annet spørsmål: hva om blokkjedes viktigste bidrag er dens evne til å gjøre systemet rettferdig og ansvarlig, i stedet for å håndheves kun i etterkant? Og hvordan bør verdipapirregulering tilpasse seg denne fundamentalt annerledes arkitekturen? Ved å bruke ordreutførelse som casestudie, argumenterer jeg for at vanskeligheten med å håndheve beste utførelse ikke først og fremst skyldes manglende håndhevelse eller etterlevelseskultur. Det er strukturelt. Fragmentert likviditet, motstridende rutinginsentiver, betaling for ordreflyt og latensspill gjør det vanskelig ikke bare å oppnå best mulig gjennomføring, men også å vite når det har skjedd. Til sammenligning eksperimenterer noen on-chain-markeder med rettferdighet som infrastruktur: utførelsesregler som er begrensede, observerbare, insentivjusterte, og i noen tilfeller kryptografisk verifiserbare i handelsøyeblikket. I noen av disse systemene kan investorer til og med direkte uttrykke preferanser for pris, hastighet, atomitet og personvern, i stedet for å stole på ugjennomsiktig, diskresjonær ruting. Artikkelen argumenterer ikke for deregulering eller for å erstatte lov med kodeks. I stedet spør den om verifiserbare utførelsesgarantier kan utfylle eksisterende verdipapirlovgivning etter hvert som markedene beveger seg på kjeden. I en verden der tokeniserte verdipapirer og on-chain oppgjør ikke lenger er spekulative, er spørsmålet ikke om regulatorer bør engasjere seg i infrastrukturgarantier, men om de har råd til å la være. Dette er den første artikkelen i en planlagt serie, Fairness by Design, som anvender dette rammeverket på oppbevaring, offentliggjøring, kapitaldannelse og mer som en del av det bredere spørsmålet: hvorfor on-chain kapitalmarkeder?

Takk til @0xYager flashbots, @kkirkbos og medlemmer av @solana for deres gjennomtenkte tilbakemeldinger, og til byggerne som jobber i skjæringspunktet mellom ny teknologi og markedsstruktur og som inspirerte dette stykket. 🔗 Lenke nedenfor ⬇️