Regulator tidak mengatur teknologi; Mereka mengatur hasil seperti perlindungan investor, keadilan, dan integritas pasar. Tetapi ketika aturan berfokus pada melestarikan struktur pasar lama, mereka berisiko membekukan sistem kemarin, dan kehilangan desain pasar baru yang mungkin mencapai tujuan tersebut dengan lebih baik. Itulah premis dari makalah baru saya, Keadilan berdasarkan Desain: Eksekusi yang Dapat Diverifikasi di Pasar On-Chain. Diskusi tentang ekuitas tokenisasi dan pasar sekuritas on-chain sering menekankan keuntungan efisiensi. Makalah ini mengajukan pertanyaan yang berbeda: bagaimana jika kontribusi terpenting blockchain adalah kemampuannya untuk membuat sifat keadilan dan akuntabilitas sistem itu sendiri, daripada ditegakkan semata-mata setelah fakta? Dan bagaimana regulasi sekuritas harus beradaptasi dengan arsitektur yang berbeda secara fundamental ini? Menggunakan eksekusi pesanan sebagai studi kasus, saya berpendapat bahwa kesulitan menegakkan eksekusi terbaik bukan terutama kegagalan penegakan atau budaya kepatuhan. Ini struktural. Likuiditas yang terfragmentasi, insentif perutean yang bertentangan, pembayaran untuk aliran pesanan, dan permainan latensi menyulitkan tidak hanya untuk mencapai eksekusi terbaik, tetapi bahkan untuk mengetahui kapan itu terjadi. Sebaliknya, beberapa pasar on-chain bereksperimen dengan keadilan sebagai infrastruktur: aturan eksekusi yang dibatasi, dapat diamati, selaras dengan insentif, dan dalam beberapa kasus dapat diverifikasi secara kriptografis pada saat perdagangan. Dalam beberapa sistem ini, investor bahkan dapat secara langsung mengungkapkan preferensi antara harga, kecepatan, atomisitas, dan privasi, daripada mengandalkan perutean yang buram dan diskresioner. Makalah ini tidak berdebat untuk deregulasi atau untuk mengganti hukum dengan kode. Sebaliknya, ia menanyakan apakah jaminan eksekusi yang dapat diverifikasi dapat melengkapi undang-undang sekuritas yang ada saat pasar bergerak on-chain. Di dunia di mana sekuritas tokenisasi dan penyelesaian on-chain tidak lagi spekulatif, pertanyaannya bukan apakah regulator harus terlibat dengan jaminan tingkat infrastruktur, tetapi apakah mereka mampu untuk tidak melakukannya. Ini adalah makalah pertama dalam seri yang direncanakan, Fairness by Design, menerapkan kerangka kerja ini untuk kustodian, pengungkapan, pembentukan modal, dan lainnya sebagai bagian dari pertanyaan yang lebih luas, mengapa pasar modal on-chain?

Terima kasih kepada @0xYager flashbots, @kkirkbos, dan anggota @solana atas umpan balik mereka yang bijaksana, dan kepada pembangun yang bekerja di persimpangan teknologi dan struktur pasar yang muncul yang menginspirasi karya ini. 🔗 Tautan di bawah ini ⬇️