Os reguladores não regulam a tecnologia; regulam resultados como proteção do investidor, equidade e integridade do mercado. Mas quando as regras se concentram em preservar estruturas de mercado legadas, correm o risco de congelar os sistemas de ontem no lugar, e perder novos designs de mercado que podem alcançar melhor esses objetivos. Essa é a premissa do meu novo artigo, Fairness by Design: Verifiable Execution in On-Chain Markets. A discussão sobre ações tokenizadas e mercados de valores mobiliários on-chain muitas vezes enfatiza os ganhos de eficiência. Este artigo faz uma pergunta diferente: e se a contribuição mais importante da blockchain for sua capacidade de tornar as propriedades de equidade e responsabilidade do sistema em si, em vez de serem impostas apenas após o fato? E como a regulamentação de valores mobiliários deve se adaptar a essa arquitetura fundamentalmente diferente? Usando a execução de ordens como um estudo de caso, argumento que a dificuldade de impor a melhor execução não é principalmente uma falha da cultura de enforcement ou compliance. É estrutural. Liquidez fragmentada, incentivos de roteamento conflitantes, pagamento por fluxo de ordens e jogos de latência dificultam não apenas alcançar a melhor execução, mas até mesmo saber quando ela ocorreu. Em contraste, alguns mercados on-chain estão experimentando a equidade como infraestrutura: regras de execução que são restritas, observáveis, alinhadas a incentivos e, em alguns casos, criptograficamente verificáveis no momento da negociação. Em alguns desses sistemas, os investidores podem até expressar diretamente preferências entre preço, velocidade, atomicidade e privacidade, em vez de depender de roteamento opaco e discricionário. O artigo não defende a desregulamentação ou a substituição da lei por código. Em vez disso, pergunta se garantias de execução verificáveis poderiam complementar a legislação existente sobre valores mobiliários à medida que os mercados se movem para o on-chain. Em um mundo onde os valores mobiliários tokenizados e a liquidação on-chain não são mais especulativos, a questão não é se os reguladores devem se envolver com garantias em nível de infraestrutura, mas se podem se dar ao luxo de não fazê-lo. Este é o primeiro artigo de uma série planejada, Fairness by Design, aplicando essa estrutura à custódia, divulgação, formação de capital e mais, como parte da questão mais ampla, por que mercados de capitais on-chain?

Obrigado ao @0xYager da flashbots, @kkirkbos, e aos membros da @solana pelo feedback atencioso, e aos construtores que trabalham na interseção da tecnologia emergente e da estrutura de mercado que inspiraram este texto. 🔗 Link abaixo ⬇️