Các cơ quan quản lý không quản lý công nghệ; họ quản lý các kết quả như bảo vệ nhà đầu tư, công bằng và tính toàn vẹn của thị trường. Nhưng khi các quy tắc tập trung vào việc bảo tồn các cấu trúc thị trường cũ, họ có nguy cơ đóng băng các hệ thống của ngày hôm qua, và bỏ lỡ những thiết kế thị trường mới có thể đạt được những mục tiêu đó tốt hơn. Đó là tiền đề của bài viết mới của tôi, Công bằng theo Thiết kế: Thực thi có thể xác minh trong các Thị trường On-Chain. Cuộc thảo luận về cổ phiếu token hóa và các thị trường chứng khoán on-chain thường nhấn mạnh vào những lợi ích về hiệu quả. Bài viết này đặt ra một câu hỏi khác: điều gì sẽ xảy ra nếu đóng góp quan trọng nhất của blockchain là khả năng làm cho các thuộc tính công bằng và trách nhiệm của hệ thống tự nó, thay vì chỉ được thực thi sau khi sự việc đã xảy ra? Và quy định chứng khoán nên thích ứng như thế nào với kiến trúc hoàn toàn khác biệt này? Sử dụng thực thi đơn hàng làm nghiên cứu trường hợp, tôi lập luận rằng khó khăn trong việc thực thi tốt nhất không chủ yếu là một thất bại của văn hóa thực thi hoặc tuân thủ. Nó là cấu trúc. Tính thanh khoản phân mảnh, động lực định tuyến mâu thuẫn, thanh toán cho dòng đơn hàng, và các trò chơi độ trễ khiến cho việc không chỉ đạt được thực thi tốt nhất trở nên khó khăn, mà ngay cả việc biết khi nào điều đó đã xảy ra cũng vậy. Ngược lại, một số thị trường on-chain đang thử nghiệm với công bằng như một cơ sở hạ tầng: các quy tắc thực thi bị ràng buộc, có thể quan sát, phù hợp với động lực, và trong một số trường hợp có thể xác minh bằng mật mã tại thời điểm giao dịch. Trong một số hệ thống này, các nhà đầu tư thậm chí có thể trực tiếp bày tỏ sở thích giữa giá cả, tốc độ, tính nguyên tử và quyền riêng tư, thay vì dựa vào định tuyến mờ mịt, tùy ý. Bài viết không lập luận cho việc bãi bỏ quy định hoặc thay thế luật bằng mã. Thay vào đó, nó đặt ra câu hỏi liệu các đảm bảo thực thi có thể xác minh có thể bổ sung cho luật chứng khoán hiện có khi các thị trường chuyển sang on-chain. Trong một thế giới mà chứng khoán token hóa và thanh toán on-chain không còn là suy đoán, câu hỏi không phải là liệu các cơ quan quản lý có nên tham gia vào các đảm bảo ở cấp cơ sở hạ tầng hay không, mà là liệu họ có thể đủ khả năng không làm như vậy hay không. Đây là bài viết đầu tiên trong một loạt bài dự kiến, Công bằng theo Thiết kế, áp dụng khung này cho việc lưu ký, công bố, hình thành vốn, và nhiều hơn nữa như một phần của câu hỏi rộng hơn, tại sao lại là các thị trường vốn on-chain?

Cảm ơn @0xYager của flashbots, @kkirkbos, và các thành viên của @solana vì những phản hồi chu đáo, và cảm ơn các nhà phát triển đang làm việc tại giao điểm của công nghệ mới nổi và cấu trúc thị trường đã truyền cảm hứng cho bài viết này. 🔗 Liên kết bên dưới ⬇️