Los reguladores no regulan la tecnología; Regulan resultados como la protección del inversor, la equidad y la integridad del mercado. Pero cuando las normas se centran en preservar estructuras de mercado heredadas, corren el riesgo de congelar los sistemas de ayer y de pasar por alto nuevos diseños de mercado que puedan alcanzar mejor esos objetivos. Esa es la premisa de mi nuevo artículo, Equidad por diseño: Ejecución verificable en mercados on-chain. Las discusiones sobre renta variable tokenizada y mercados de valores on-chain suelen enfatizar las ganancias de eficiencia. Este artículo plantea una pregunta diferente: ¿y si la contribución más importante de blockchain fuera su capacidad para convertir en el propio sistema propiedades de equidad y rendición de cuentas, en lugar de aplicarse únicamente a posteriori? ¿Y cómo debería adaptarse la regulación de valores a esta arquitectura tan fundamentalmente diferente? Utilizando la ejecución de órdenes como estudio de caso, sostengo que la dificultad de hacer cumplir la mejor ejecución no es principalmente un fallo de la aplicación o de la cultura de cumplimiento. Es estructural. La liquidez fragmentada, los incentivos de enrutamiento conflictivos, el pago por el flujo de pedidos y los juegos de latencia dificultan no solo lograr la mejor ejecución, sino incluso saber cuándo ha ocurrido. En cambio, algunos mercados on-chain están experimentando con la equidad como infraestructura: reglas de ejecución que son limitadas, observables, alineadas con incentivos y, en algunos casos, criptográficamente verificables en el momento de la operación. En algunos de estos sistemas, los inversores incluso pueden expresar directamente preferencias entre precio, velocidad, atomicidad y privacidad, en lugar de confiar en un enrutamiento opaco y discrecional. El documento no aboga por la desregulación ni por sustituir la ley por un código. En cambio, pregunta si las garantías de ejecución verificables podrían complementar la legislación de valores vigente a medida que los mercados avanzan en la cadena. En un mundo donde los valores tokenizados y la liquidación en cadena ya no son especulativos, la cuestión no es si los reguladores deberían aplicar garantías a nivel de infraestructura, sino si pueden permitirse no hacerlo. Este es el primer artículo de una serie planificada, Fairness by Design, que aplica este marco a la custodia, la divulgación, la formación de capital y más como parte de la pregunta más amplia: ¿por qué los mercados de capitales en cadena de seguridad?

Gracias a @0xYager de flashbots, @kkirkbos y miembros de @solana por sus comentarios reflexivos, y a los constructores que trabajan en la intersección entre tecnología emergente y estructura de mercado que inspiraron este artículo. 🔗 Enlace abajo ⬇️