كتاب التشفير القديم ينهار أخيرا. على مدى العقد الماضي، كان الجميع يرتكزون على حلقة النصف التي تستمر لأربع سنوات: تقليل الضجة → → التخلي → → التكرار. كان هذا الإيقاع يعمل عندما كان البيتكوين صغيرا ومدفوعا بالتجزئة. لكن البيانات أمامنا الآن تقول إن هذا النموذج قد اكتمل. يبدو أن عام 2026 هو نقطة التحول الحاسمة حيث تنتقل العملات الرقمية بالكامل من سوق يقودها التقسيم إلى سوق يقودها السيولة والمؤسسات. هذا التحول يمدد الدورة من 4 سنوات إلى أقرب إلى 5 سنوات. لماذا؟ 1/ التقسيم لم يعد يضرب كما كان من قبل. التقسيم المبكر خفض ملايين البيتكوين في الإصدار السنوي. تم التحويل السنوي لخفض النصف لعام 2024 ~1.3 مليون بيتكوين. وهذا لا يقارن بأصل بمليونيات الدولارات مع صناديق مؤشرات متداولة وسندات خزانة وميزانيات عامية. لا تزال Supply Shock مهمة من الناحية الهيكلية، لكنها لم تعد تحدد الإيقاع. – صناديق المؤشرات المتداولة الفورية مع ~113 مليار دولار في الدخل – سعر الاستثمارات الاستثمارية لبلاك روك ~67 مليار دولار – الشركات العامة التي تملك 1M+BTC في الميزانيات العمومية 2/ السيولة هي الملك الآن. الميزانيات العالمية M2، وميزانيات البنوك المركزية، ودورات إعادة تمويل الديون تفسر أكثر بكثير من حركة البيتكوين مقارنة بتقويم التقسيم. أظهر سعر البيتكوين ارتباطا ~90٪ مع مقاييس السيولة العالمية، بينما لم يحرك النصف في 2024 المؤشر كثيرا لأنه وصل مباشرة إلى QT. فما الذي يجعل عام 2026 حاسما؟ – حاجز لإعادة تمويل الديون: ~10 ملايين دولار من الدين يحتاج إلى إعادة تمويل في 2026، وهو في الأساس حدث سيولة قسرية في النظام....