穩定幣增長最大的價值不在“誰發幣” 而在“誰控制入口、流通和使用場景” Coinbase 在這些層面全面強於 Circle

1️⃣ Coinbase 是“分發與收費站”，Circle 是“上游鑄幣廠” •穩定幣越大，真正有定價權的是誰掌握流通入口 •Coinbase 是： •最大 USDC 鑄造 / 贖回入口之一 •交易所、錢包、機構賬戶的默認通道 •Circle 是： •USDC 發行方 •但必須把大量收益分給分發方（Coinbase、PayPal、銀行等）

2️⃣ Coinbase 能“多層變現”，Circle 只有一層 Circle 的穩定幣收入高度集中在： •儲備利息 × USDC 規模 → 強烈依賴利率環境 Coinbase 對穩定幣的變現是多層的： •USDC 利息分成 •穩定幣進出金 •穩定幣 → 交易 → 衍生品 •穩定幣託管、機構服務、支付

3️⃣ Coinbase 押的是“穩定幣一定贏”，Circle 押的是“USDC 贏” 這是最本質的區別。 •Coinbase 是 穩定幣中立的操作系統 •USDC 贏，它賺 •未來其他合規穩定幣贏，它也能賺 •Circle 是 單一資產押注 •USDC 是它幾乎全部的命運 從股權角度： Coinbase = 穩定幣生態的“指數 + 稅收站” Circle = 穩定幣裡的“單一高 beta 標的”