O maior valor do crescimento da stablecoin não é "quem emite a moeda" E em "quem controla os cenários de entrada, circulação e uso" A Coinbase é mais forte que a Circle em todos esses níveis

1️⃣ Coinbase é a "casa de distribuição e pedágio", e Circle é a "casa da moeda a montante" • Quanto maior a stablecoin, o verdadeiro poder de precificação é quem controla a entrada de circulação • A Coinbase é: • Uma das maiores rampas de entrada de casas da moeda/resgate do USDC • Canais padrão para exchanges, carteiras, contas institucionais • Círculo é: • Emissora do USDC • No entanto, uma grande parte da receita deve ser distribuída para distribuidores (Coinbase, PayPal, bancos, etc.)

2️⃣ O Coinbase pode ser uma "monetização multicamada", enquanto o Circle tem apenas uma camada A receita de stablecoins da Circle está altamente concentrada em: • Interesse de reserva × escala USDC → Fortemente dependente do ambiente das taxas de juros A monetização das stablecoins pela Coinbase é multicamada: • Participação de participação do USDC • Depósitos e saques de stablecoins • Stablecoins → negociação → derivativos • Custódia de stablecoins, serviços institucionais, pagamentos

3️⃣ Coinbase aposta em "stablecoins devem ganhar", Circle aposta em "USDC vence" Essa é a diferença mais essencial. • O Coinbase é um sistema operacional neutro em relação a stablecoins • USDC vence, ganha • No futuro, outras stablecoins em conformidade vencem, também podem ganhar • Circle é uma aposta de ativo único • USDC é quase todo o seu destino Do ponto de vista da equidade: Coinbase = "Índice + Estação Fiscal" do ecossistema de stablecoins Circle = "alvo único de alta beta" em stablecoins