El mayor valor del crecimiento de las stablecoins no radica en "quién emite la moneda" sino en "quién controla la entrada, la circulación y los casos de uso". Coinbase es superior a Circle en estos aspectos.

1️⃣ Coinbase es un "punto de distribución y peaje", Circle es una "fábrica de acuñación upstream" • Cuanto más grande es la stablecoin, más control tiene realmente quien posee la entrada de circulación • Coinbase es: • Uno de los mayores puntos de acuñación / redención de USDC • Canal predeterminado para intercambios, billeteras y cuentas institucionales • Circle es: • Emisor de USDC • Pero debe repartir grandes ganancias a los distribuidores (Coinbase, PayPal, bancos, etc.)

2️⃣ Coinbase puede "monetizar en múltiples capas", Circle solo tiene una capa Los ingresos de la stablecoin de Circle están altamente concentrados en: • Intereses de reservas × escala de USDC → Fuertemente dependiente del entorno de tasas de interés La monetización de la stablecoin por parte de Coinbase es múltiple: • Participación en intereses de USDC • Entrada y salida de stablecoins • Stablecoin → comercio → derivados • Custodia de stablecoins, servicios institucionales, pagos

3️⃣ Coinbase apuesta por "las stablecoins siempre ganan", Circle apuesta por "USDC gana" Esta es la diferencia más esencial. • Coinbase es un sistema operativo neutral para stablecoins • USDC gana, y eso le beneficia • En el futuro, otras stablecoins reguladas también ganarán, y eso también le beneficiará • Circle es una apuesta de activo único • USDC es casi todo su destino Desde la perspectiva de la equidad: Coinbase = "índice + estación fiscal" del ecosistema de stablecoins Circle = "activo único de alta beta" dentro de las stablecoins