Nilai terbesar dari pertumbuhan stablecoin bukanlah "siapa yang mengeluarkan koin" Dan dalam "siapa yang mengontrol skenario masuk, sirkulasi, dan penggunaan" Coinbase lebih kuat dari Circle secara keseluruhan di level ini

1️⃣ Coinbase adalah "distribusi dan pintu tol", dan Circle adalah "percetakan hulu" • Semakin besar stablecoin, kekuatan penetapan harga sebenarnya adalah siapa yang mengontrol pintu masuk sirkulasi • Coinbase adalah: • Salah satu on-ramp mint/penebusan USDC terbesar • Saluran default untuk pertukaran, dompet, akun institusional •Lingkaran adalah: • Penerbit USDC • Namun, sejumlah besar pendapatan harus didistribusikan ke distributor (Coinbase, PayPal, bank, dll.)

2️⃣ Coinbase dapat berupa "monetisasi berlapis-lapis", sedangkan Circle hanya memiliki satu lapisan Pendapatan stablecoin Circle sangat terkonsentrasi pada: • Bunga cadangan × skala USDC → Sangat bergantung pada lingkungan suku bunga Monetisasi stablecoin Coinbase berlapis-lapis: • Bagian bunga USDC • Setoran dan penarikan stablecoin • Stablecoin → diperdagangkan → derivatif • Kustodian stablecoin, layanan institusional, pembayaran

3️⃣ Coinbase bertaruh pada "stablecoin harus menang", Circle bertaruh pada "USDC menang" Ini adalah perbedaan yang paling penting. • Coinbase adalah sistem operasi netral stablecoin • USDC menang, menghasilkan • Di masa depan, stablecoin lain yang sesuai menang, itu juga bisa mendapatkan • Lingkaran adalah taruhan aset tunggal • USDC hampir seluruh takdirnya Dari perspektif ekuitas: Coinbase = "Indeks + Stasiun Pajak" dari Ekosistem Stablecoin Lingkaran = "target beta tinggi tunggal" di stablecoin