La plus grande valeur de la croissance des stablecoins ne réside pas dans "qui émet la monnaie" mais dans "qui contrôle l'entrée, la circulation et les cas d'utilisation". Coinbase est largement supérieur à Circle sur ces aspects.

1️⃣ Coinbase est un "distributeur et péage", Circle est une "monnaie de fabrication en amont". • Plus un stablecoin est grand, plus ceux qui détiennent le pouvoir de tarification contrôlent l'entrée de la circulation. • Coinbase est : • L'un des plus grands points d'entrée pour l'émission / le rachat de USDC. • Le canal par défaut pour les échanges, les portefeuilles et les comptes institutionnels. • Circle est : • L'émetteur de USDC. • Mais doit partager une grande partie des bénéfices avec les distributeurs (Coinbase, PayPal, banques, etc.)

2️⃣ Coinbase peut "monétiser en plusieurs couches", Circle n'en a qu'une Les revenus de l'USDC de Circle sont fortement concentrés sur : • Intérêts de réserve × taille de l'USDC → Dépend fortement de l'environnement des taux d'intérêt La monétisation de l'USDC par Coinbase est multi-couches : • Partage des intérêts de l'USDC • Entrées et sorties de stablecoins • Stablecoin → trading → dérivés • Custodie de stablecoins, services institutionnels, paiements

3️⃣ Coinbase parie sur le fait que "les stablecoins vont gagner", Circle parie sur "USDC va gagner" C'est la différence fondamentale. • Coinbase est un système d'exploitation neutre pour les stablecoins • USDC gagne, il en profite • À l'avenir, d'autres stablecoins conformes gagneront, il pourra aussi en profiter • Circle est un pari sur un seul actif • USDC est presque tout son destin D'un point de vue actionnarial : Coinbase = "indice + station fiscale" de l'écosystème des stablecoins Circle = "actif à beta unique" dans les stablecoins