上週我們已討論過，隨著日元持續貶值與日本長期國債招標頻頻遇冷，日本加息的可能性正在迅速升溫。而今天日本央行行長植田和男的最新講話“通過審視國內外經濟、通脹及金融市場狀況，權衡政策利率上調的利弊並適時決策”“即使加息仍將保持寬鬆”，無疑是為市場“蓋棺定論”——日本加息已從一種可能性，轉變為一個時間問題。 過去十年，日本長期實施收益率曲線控制（YCC），將利率壓制在極低水平，使日元成為全球資本的“零成本融資貨幣”。一旦日本啟動加息，這臺“全球提款機”便將逐漸關閉，所有依賴廉價日元資金的高風險資產——無論是美股、AI板塊，還是比特幣——都可能立刻感受到“流動性收緊”的壓力。 在YCC時期，10年期日債收益率多數時間被錨定在0%附近，但近期已躍升至1.8%–1.85%，創2008年以來新高。30年期日債收益率一度突破3.3%，與此同時，對貨幣政策更敏感的2年期收益率也升破1%，同樣創下2008年以來最高水平。 目前市場預期已高度凝聚：12月會議加息概率約60%，而到明年1月底前至少加息一次的概率已接近90%。 若日本真正開啟加息進程，可能會引發以下三方面結構性影響： 1. 本土資金迴流加速 在負利率時期，日本國內資金被迫出海尋找收益，形成了全球規模最大的海外投資力量。然而，一旦本國短期國債能提供可觀的無風險回報，這部分資金很可能大規模從海外（如美債、美股）撤回，轉而配置本土資產。 2. 套利交易面臨平倉壓力 日元融資成本急劇上升——2年期利率已接近1%，且加息預期強烈，這將大幅壓縮“借日元、買高風險資產”的套息交易的收益風險比。任何意外的日元快速升值，都可能迫使國際基金削減美股、信用債乃至比特幣等頭寸以償還日元債務。這正是今年8月日元急速走強引發比特幣單日暴跌15%背後的邏輯。但與上次不同的是，這次日本加息預熱緩衝期更長，QT也即將停止，但市場整體流動性情況更遭。 3. 全球長期利率的“錨”重新定價 日本國債一直是全球利率體系的重要底座，日元則是最主要的廉價融資貨幣。日本長端利率的上升，意味著全球長期利率的風險溢價將被系統性推高，所有依賴遠期現金流折現的資產——尤其是講述未來增長故事的科技股與加密資產——都面臨估值重構。 日本加息不僅僅是日本國內的政策調整，更是全球資產定價體系的一次重大事件。如果說美聯儲主導全球短端利率，那麼日本則深刻影響著全球長端利率的定價邏輯。日本加息一旦落地，不僅意味著日元反彈，更標誌著過去多年支撐全球風險資產泡沫的“廉價融資底層邏輯”正在被重寫。

不要跌了喊跌，這次跟上次不同的是，這次日本加息預熱緩衝期更長，QT也即將停止，但市場整體流動性情況更糟。最終還是要看籌碼和多空力量博弈，日本就算加息了也只是利空因素之一，市場不是非此即彼的。