Som vi diskuterte forrige uke, øker muligheten for en renteheving i Japan raskt ettersom yenen fortsetter å svekkes og Japans langsiktige statsobligasjonstilbud ofte er kalde. Dagens Bank of Japans guvernør Kazuo Uedas siste tale «ved å undersøke forholdene i den innenlandske og utenlandske økonomien, inflasjonen og finansmarkedene, veie fordeler og ulemper ved å heve styringsrenten og ta tidsriktige beslutninger» og «selv om rentene økes, vil det forbli akkommodativt» er utvilsomt en «konklusjon» for markedet – Japans renteheving har gått fra å være en mulighet til å være et tidsspørsmål. I løpet av det siste tiåret har Japan innført rentekurvekontroll (YCC) i lang tid, holdt rentene på ekstremt lave nivåer, noe som gjør yenen til en «kostnadsfri finansieringsvaluta» for global kapital. Når Japan begynner å heve renten, vil denne «globale minibanken» gradvis stenge, og alle høyrisikoaktiva som er avhengige av billige yen-fond – enten det er amerikanske aksjer, AI-sektorer eller Bitcoin – kan umiddelbart kjenne presset fra å «stramme inn likviditeten». I YCC-perioden var den 10-årige JGB-avkastningen forankret rundt 0 % mesteparten av tiden, men har nylig steget til 1,8–1,85 %, en ny topp siden 2008. Den japanske obligasjonsrenten på 30 år oversteg en gang 3,3 %, mens 2-årsrenten, som er mer følsom for pengepolitikken, også steg over 1 %, det høyeste nivået siden 2008. For øyeblikket er markedets forventninger svært komprimerte: sannsynligheten for en renteøkning på desembermøtet er omtrent 60 %, og sannsynligheten for minst én renteøkning innen utgangen av januar neste år er nær 90 %. Hvis Japan starter prosessen med å heve renten, kan det utløse følgende tre strukturelle konsekvenser: 1. Tilbakebetalingen av lokale midler har akselerert I perioden med negative renter ble japanske innenlandske fond tvunget til å reise utenlands på jakt etter inntekt, og utgjorde verdens største utenlandske investeringskraft. Men når innenlandske kortsiktige statsobligasjoner kan gi betydelige risikofrie avkastninger, vil denne delen av midlene sannsynligvis tas ut fra utlandet (som amerikanske statsobligasjoner og amerikanske aksjer) i stor skala og allokeres til lokale eiendeler. 2. Arbitrasjehandler er under press for å lukke posisjoner Den kraftige økningen i yen-finansieringskostnader – den toårige renten er nær 1 %, og forventningen om en renteøkning er sterk, noe som vil redusere avkastning-risiko-forholdet betydelig for carry trades av «lån av yen og kjøp av høyrisikoaktiva». Enhver uventet rask appreciering av yenen kan tvinge internasjonale fond til å redusere sine posisjoner i amerikanske aksjer, kredittobligasjoner og til og med Bitcoin for å tilbakebetale yen-gjeld. Dette er logikken bak den raske styrkingen av yenen i august i år, som utløste et fall på 15 % på én dag i Bitcoin. Men i motsetning til sist er Japans oppvarmingsbuffer lengre denne gangen, og QT er i ferd med å stoppe, men den generelle likviditetssituasjonen i markedet er verre. 3. «Anker»-reprising av globale langsiktige renter Japanske statsobligasjoner har alltid vært et viktig grunnlag i det globale rentesystemet, og yenen er den viktigste billige finansieringsvalutaen. Økningen i Japans langsiktige renter betyr at risikopremien for globale langsiktige renter systematisk vil bli presset opp, og alle eiendeler som er avhengige av diskonterte terminbaserte kontantstrømmer – spesielt teknologiaksjer og kryptoaktiva som forteller historien om fremtidig vekst – står overfor verdivurderingsomstrukturering. Japans renteøkning er ikke bare en innenlandsk politisk justering, men også en stor hendelse i det globale systemet for verdiprising. Hvis Federal Reserve dominerer globale kortsiktige renter, påvirker Japan i stor grad prislogikken for globale langsiktige renter. Når Japans renteheving er gjennomført, betyr det ikke bare at yenen tar seg opp, men markerer også at den «underliggende logikken i billig finansiering» som har støttet den globale risikoboblen de siste årene, blir omskrevet.

Ikke rop ned, denne gangen er det annerledes enn sist, denne gangen er Japans oppvarmingsbuffer for renteøkninger lengre, QT er i ferd med å stoppe, men den generelle likviditetssituasjonen i markedet er verre. Til syvende og sist avhenger det fortsatt av brikkene og spillet mellom lange og korte krefter, selv om Japan øker renten, er det bare én av de bearish faktorene, og markedet er ikke enten/eller.