上周我们已讨论过，随着日元持续贬值与日本长期国债招标频频遇冷，日本加息的可能性正在迅速升温。而今天日本央行行长植田和男的最新讲话“通过审视国内外经济、通胀及金融市场状况，权衡政策利率上调的利弊并适时决策”“即使加息仍将保持宽松”，无疑是为市场“盖棺定论”——日本加息已从一种可能性，转变为一个时间问题。 过去十年，日本长期实施收益率曲线控制（YCC），将利率压制在极低水平，使日元成为全球资本的“零成本融资货币”。一旦日本启动加息，这台“全球提款机”便将逐渐关闭，所有依赖廉价日元资金的高风险资产——无论是美股、AI板块，还是比特币——都可能立刻感受到“流动性收紧”的压力。 在YCC时期，10年期日债收益率多数时间被锚定在0%附近，但近期已跃升至1.8%–1.85%，创2008年以来新高。30年期日债收益率一度突破3.3%，与此同时，对货币政策更敏感的2年期收益率也升破1%，同样创下2008年以来最高水平。 目前市场预期已高度凝聚：12月会议加息概率约60%，而到明年1月底前至少加息一次的概率已接近90%。 若日本真正开启加息进程，可能会引发以下三方面结构性影响： 1. 本土资金回流加速 在负利率时期，日本国内资金被迫出海寻找收益，形成了全球规模最大的海外投资力量。然而，一旦本国短期国债能提供可观的无风险回报，这部分资金很可能大规模从海外（如美债、美股）撤回，转而配置本土资产。 2. 套利交易面临平仓压力 日元融资成本急剧上升——2年期利率已接近1%，且加息预期强烈，这将大幅压缩“借日元、买高风险资产”的套息交易的收益风险比。任何意外的日元快速升值，都可能迫使国际基金削减美股、信用债乃至比特币等头寸以偿还日元债务。这正是今年8月日元急速走强引发比特币单日暴跌15%背后的逻辑。但与上次不同的是，这次日本加息预热缓冲期更长，QT也即将停止，但市场整体流动性情况更遭。 3. 全球长期利率的“锚”重新定价 日本国债一直是全球利率体系的重要底座，日元则是最主要的廉价融资货币。日本长端利率的上升，意味着全球长期利率的风险溢价将被系统性推高，所有依赖远期现金流折现的资产——尤其是讲述未来增长故事的科技股与加密资产——都面临估值重构。 日本加息不仅仅是日本国内的政策调整，更是全球资产定价体系的一次重大事件。如果说美联储主导全球短端利率，那么日本则深刻影响着全球长端利率的定价逻辑。日本加息一旦落地，不仅意味着日元反弹，更标志着过去多年支撑全球风险资产泡沫的“廉价融资底层逻辑”正在被重写。

不要跌了喊跌，这次跟上次不同的是，这次日本加息预热缓冲期更长，QT也即将停止，但市场整体流动性情况更糟。最终还是要看筹码和多空力量博弈，日本就算加息了也只是利空因素之一，市场不是非此即彼的。