一會10點公佈勞動數據基準調整的預防針來了

美國勞工統計局（BLS）定於週二上午10點發佈其對截至3月的12個月期間工資數據基準修訂的初步估計。 問：為什麼BLS要這樣做？ 勞工部每月發佈關於僱主在前一個月新增了多少工作的估計，這基於對僱主的調查。但來自州失業稅記錄的更詳細數據隨後會變得可用，BLS利用這些記錄來修訂其對近期就業增長的估計。他們在8月或9月提供截至前一個3月的12個月期間的初步估計，然後在六個月後對同一時期發佈最終修訂。 問：這次預計會發生什麼？ 根據這些失業稅記錄的季度數據，截止3月的12個月期間的就業增長預計被高估了50萬到100萬之間。目前，工資就業在此期間被測量為+175.8萬，約為每月146K個工作崗位。下調50萬將使12個月的工資增長降至125.8萬，或每月約10.5萬個工作崗位。下調100萬將使12個月的工資增長降至75.8萬，或每月6.3萬個工作崗位。 今天的發佈不會更新現有的月度數據。這將在2月發生，當時BLS將基於QCEW（州失業稅記錄）發佈其對2024年4月至2025年3月的月度就業的最終基準修訂。BLS還會在那時修訂數據，直到2025年12月，以反映出生-死亡模型的變化。週二發佈的初步修訂類似於對2月將發佈的變化的“預覽”。BLS每年都會這樣做。這並不新鮮。 問：這會改變失業率嗎？ 不會，那來自於不同的調查，不會受到QCEW修訂的影響。 問：為什麼修訂如此之大？ 工資調查對新企業的創建數量和老企業的關閉數量做出了一些假設，而準確把握這些假設可能很棘手。這在2021-22年是如此，當時經濟增加了更多的工作（部分由於新企業的形成增加），最初的數字後來被修訂得更高。雖然有些人可能會將這樣的修訂視為“做假賬”的例子，但這種懶惰的分析暴露了對數據如何彙編的根本誤解，因為這是每年都會發生的常規過程。這表明在確保數字儘可能準確方面有很高的忠誠度，考慮到更高質量的數據並非立即可用。近年來，最終的基準修訂指向的修訂幅度通常小於初步估計所報告的修訂幅度。例如，去年，初步估計稱截至2024年3月的12個月的就業增長應減少81.8萬個工作崗位。但在2月，這一時期的工資就業被下調了59.8萬個。 問：這對美聯儲來說是新信息嗎？ 不完全是。它並沒有說明自3月以來的就業創造情況。即使它確認工資增長被高估，美聯儲官員也一直在公開的演講和新聞發佈會上談論用於基準過程的行政數據（來自QCEW程序）實際上可能指向這樣的結果。例如，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾上個月在傑克遜霍爾會議上的演講中提到的腳註中做出了以下觀察：“在9月初，勞工統計局將發佈截至2025年3月的非農工資基準修訂的初步估計，基於季度就業和工資普查的數據。迄今為止可用的數據表明，非農工資的水平將大幅下調。” 問：正常的基準修訂幅度是多少？ 根據BLS的數據，在過去十年中，絕對基準修訂的範圍為-0.4%到+0.3%，平均絕對修訂為+0.1%。去年的最終修訂（-0.4%）是自2009年以來最大的一次（當時為-0.7%）。目前3月的非農工資就業報告為1.593億，因此與去年的最終修訂幅度相同的修訂將大約為-60萬。

近期黃金不斷刷新歷史新高，不由得引發思考：到底是什麼力量在推動金價上漲？ 我認為最大的可能性就是美元即將進入降息週期 + 弱美元週期 + YCC + QE。尤其是如果美國真的走向類似日本的道路，嘗試實行 YCC 模式，那麼黃金的定價邏輯將會被徹底改寫。 其實線索早就埋下了： 今年年初，日本逐步退出 YCC，而美國卻在“海湖莊園計劃”流出後，被市場普遍猜測可能進入前所未有的超常規財政與貨幣化債階段。 美債規模越來越龐大，而自然買盤卻在減少。某個臨界點一旦到來，市場可能出現類似“向心坍縮”的劇烈波動。只是沒人能預測這一天具體何時發生。 黃金用 ATH 給出了先行信號，那麼比特幣呢？ 今年以來，美國在加密領域的法律框架加速完善，尤其是以穩定幣為核心的監管工具箱基本成型。這意味著未來一旦債券收益率進入下行通道，基金經理很可能會像配置黃金一樣，把比特幣、以太坊等核心加密資產納入“避險籃子”。在這個過程中，機構增配的合法性與便利性正在顯著提升，市場的投機熱潮也可能因此迴歸。 更值得注意的是，美銀首席投資策略師 Hartnett 提出的“尼克松模式可能重演”。背後的邏輯很清晰：政治壓力會迫使美國在未來幾年走向更寬鬆的政策組合——降息、QE，甚至可能探索 YCC。短期內，這會推高黃金和加密資產，並點燃市場情緒，帶來類似 2020–21 年的“風險資產狂熱”。但風險在於，如果出現二次通脹，政策被迫急轉直下，最終也可能像 1973–74 年那樣迎來一次深度的資產價格回調。