Jak jsme diskutovali minulý týden, možnost zvýšení sazeb v Japonsku rychle roste, protože jen nadále oslabuje a dlouhodobé nabídky na státní dluhopisy jsou často chladné. Dnešní projev guvernéra Bank of Japan Kazua Uedy "zkoumáním podmínek domácí i zahraniční ekonomiky, inflace a finančních trhů, zvažováním pro a proti zvyšování základní sazby a včasným rozhodnutím" a "i kdyby byly úrokové sazby zvýšeny, zůstanou akomodativní" je nepochybně "závěrem" pro trh – zvýšení úrokových sazeb v Japonsku se změnilo z možnosti na otázku času. Během posledního desetiletí Japonsko dlouhodobě zavádělo kontrolu výnosové křivky (YCC), udržuje úrokové sazby na extrémně nízkých úrovních, čímž se jen stal "měnou financování bez nákladů" pro globální kapitál. Jakmile Japonsko začne zvyšovat úrokové sazby, tento "globální bankomat" se postupně uzavře a všechna vysoce riziková aktiva, která spoléhají na levné jenové fondy – ať už jde o americké akcie, AI sektory nebo Bitcoin – mohou okamžitě pocítit tlak "zpřísnění likvidity". Během období YCC byl výnos desetiletých JGB většinu času ukotvený kolem 0 %, ale nedávno vyskočil na 1,8 %–1,85 %, což je nové maximum od roku 2008. Výnos 30letých japonských dluhopisů kdysi překročil 3,3 %, zatímco výnos dvouletých dluhopisů, který je citlivější na měnovou politiku, také vzrostl nad 1 %, což je také nejvyšší úroveň od roku 2008. V současnosti jsou tržní očekávání velmi skoncentrovaná: pravděpodobnost zvýšení sazeb na prosincovém zasedání je asi 60 % a pravděpodobnost alespoň jednoho zvýšení sazeb do konce ledna příštího roku je blízko 90 %. Pokud Japonsko skutečně začne proces zvyšování úrokových sazeb, může to spustit následující tři strukturální dopady: 1. Návratnost místních prostředků se zrychlila Během období záporných úrokových sazeb byly japonské domácí fondy nuceny vyrazit do zahraničí za příjmem, čímž se staly největší zahraniční investiční silou na světě. Jakmile však domácí krátkodobé státní dluhopisy mohou přinášet významné bezrizikové výnosy, tato část fondů bude pravděpodobně ve velkém stažena ze zahraničí (například amerických státních dluhopisů a akcií) a přidělena místním aktivům. 2. Arbitrážní obchody jsou pod tlakem uzavírat pozice Prudký nárůst nákladů na financování v jenu – dvouletá úroková sazba je blízko 1 % a očekávání zvýšení sazeb je silné, což výrazně sníží poměr návratnosti k riziku carry obchodů typu "půjčování si jen a nákup vysoce rizikových aktiv". Jakýkoli neočekávaný rychlý růst jenu by mohl donutit mezinárodní fondy snížit své pozice v amerických akciích, úvěrových dluhopisech a dokonce i v Bitcoinu, aby splatily dluh v jenu. To je logika rychlého posílení jenu v srpnu tohoto roku, které spustilo 15% jednodenní propad Bitcoinu. Na rozdíl od minule je tentokrát japonské období rezervy na oteplení delší a QT se chystá zastavit, ale celková situace likvidity na trhu je horší. 3. "Kotva" přehodnocení globálních dlouhodobých úrokových sazeb Japonské státní dluhopisy byly vždy důležitým základem globálního systému úrokových sazeb a jen je hlavní levnou finanční měnou. Růst dlouhodobých úrokových sazeb v Japonsku znamená, že riziková prémie globálních dlouhodobých úrokových sazeb bude systematicky zvyšována a všechna aktiva závislá na diskontovaných forwardových peněžních tocích – zejména technologické akcie a kryptoaktiva, která vyprávějí příběh budoucího růstu – čelí restrukturalizaci ocenění. Japonské zvýšení úrokových sazeb není jen domácí úpravou politiky, ale také významnou událostí v globálním systému oceňování aktiv. Pokud Federální rezervní systém dominuje globálním krátkodobým úrokovým sazbám, Japonsko zásadně ovlivňuje cenovou logiku globálních dlouhodobých úrokových sazeb. Jakmile bude japonské zvýšení úrokových sazeb zavedeno, znamená to nejen zotavení jenu, ale také to, že "základní logika levného financování", která v posledních letech podporovala globální bublinu rizikových aktiv, je přepisována.

Nekřičte dolů, tentokrát je to jiné než minule, tentokrát je japonské období na zvýšení úrokových sazeb delší a delší rezerva, QT se chystá skončit, ale celková likviditní situace na trhu je horší. Nakonec to stále závisí na žetonech a hře na dlouhé a krátké pozice, i kdyby Japonsko zvýšilo úrokové sazby, je to jen jeden z medvědích faktorů a trh není buď-anebo.