Na semana passada, discutimos que, com a contínua desvalorização do iene e os leilões de títulos do governo japonês enfrentando dificuldades, a possibilidade de aumento das taxas de juros no Japão está rapidamente aumentando. E hoje, as últimas declarações do governador do Banco do Japão, Kazuo Ueda, de que "ao examinar as condições econômicas, de inflação e do mercado financeiro, pesando os prós e contras do aumento da taxa de política e decidindo de forma oportuna" e "mesmo que haja aumento, a política monetária permanecerá acomodatícia", sem dúvida, servem para "fechar o caixão" do mercado — o aumento das taxas de juros no Japão deixou de ser uma possibilidade e se tornou uma questão de tempo. Nos últimos dez anos, o Japão implementou um controle da curva de rendimento (YCC), mantendo as taxas de juros em níveis extremamente baixos, fazendo do iene a "moeda de financiamento a custo zero" do capital global. Assim que o Japão iniciar o aumento das taxas, essa "máquina de saque global" começará a se fechar gradualmente, e todos os ativos de alto risco que dependem de financiamento barato em ienes — sejam ações americanas, setores de IA ou Bitcoin — poderão sentir imediatamente a pressão de "aperto de liquidez". Durante o período de YCC, a taxa de rendimento dos títulos de 10 anos do Japão foi ancorada na maioria do tempo em torno de 0%, mas recentemente subiu para 1,8%–1,85%, atingindo o nível mais alto desde 2008. A taxa de rendimento dos títulos de 30 anos do Japão ultrapassou 3,3% em um momento, enquanto a taxa de rendimento de 2 anos, mais sensível à política monetária, também ultrapassou 1%, atingindo o nível mais alto desde 2008. Atualmente, as expectativas do mercado estão altamente concentradas: a probabilidade de aumento na reunião de dezembro é de cerca de 60%, enquanto a probabilidade de pelo menos um aumento até o final de janeiro do próximo ano já se aproxima de 90%. Se o Japão realmente iniciar o processo de aumento das taxas, isso poderá desencadear três impactos estruturais: 1. Aceleração do retorno de fundos locais Durante o período de taxas de juros negativas, os fundos domésticos do Japão foram forçados a buscar retornos no exterior, formando a maior força de investimento no exterior do mundo. No entanto, assim que os títulos do governo de curto prazo do país puderem oferecer retornos sem risco consideráveis, esses fundos poderão se retirar em grande escala do exterior (como títulos do governo dos EUA e ações americanas) e alocar em ativos locais. 2. Pressão de fechamento em operações de arbitragem Os custos de financiamento em ienes aumentaram drasticamente — a taxa de 2 anos já está próxima de 1%, e as expectativas de aumento são fortes, o que comprimirá significativamente a relação risco-retorno das operações de arbitragem que "pegam ienes emprestados para comprar ativos de alto risco". Qualquer valorização rápida e inesperada do iene poderá forçar fundos internacionais a reduzir suas posições em ações americanas, títulos de crédito e até mesmo Bitcoin para pagar dívidas em ienes. Essa é a lógica por trás da queda de 15% do Bitcoin em um único dia, quando o iene se valorizou rapidamente em agosto deste ano. Mas, ao contrário da última vez, o período de amortecimento para o aumento das taxas no Japão é mais longo desta vez, e o QT também está prestes a parar, mas a situação geral de liquidez do mercado é pior. 3. Reavaliação do "âncora" das taxas de juros globais Os títulos do governo japonês sempre foram uma base importante do sistema de taxas de juros global, e o iene é a principal moeda de financiamento barato. O aumento das taxas de longo prazo no Japão significa que o prêmio de risco das taxas de juros de longo prazo globais será sistematicamente elevado, e todos os ativos que dependem da descontagem de fluxos de caixa futuros — especialmente ações de tecnologia que contam histórias de crescimento futuro e ativos criptográficos — enfrentarão uma reavaliação de valor. O aumento das taxas de juros no Japão não é apenas um ajuste de política interna, mas um evento significativo no sistema de precificação de ativos global. Se o Federal Reserve lidera as taxas de juros de curto prazo globais, o Japão influencia profundamente a lógica de precificação das taxas de juros de longo prazo globais. Uma vez que o aumento das taxas no Japão se concretize, não apenas significará uma recuperação do iene, mas também marcará a reescrita da "lógica de financiamento barato" que sustentou a bolha de ativos de risco global nos últimos anos.

Não grite que o mercado está a cair só porque caiu. A diferença desta vez em relação à última é que o período de aquecimento para o aumento das taxas de juros no Japão é mais longo, e o QT também está prestes a parar, mas a situação geral de liquidez do mercado é pior. No final, tudo depende da disputa entre as forças de compra e venda. Mesmo que o Japão aumente as taxas, isso é apenas um dos fatores negativos; o mercado não é uma questão de tudo ou nada.