Seperti yang kita bahas minggu lalu, kemungkinan kenaikan suku bunga di Jepang memanas dengan cepat karena yen terus terdepresiasi dan tender obligasi pemerintah jangka panjang Jepang sering dingin. Pidato terbaru Gubernur Bank of Japan Kazuo Ueda hari ini "dengan memeriksa kondisi ekonomi domestik dan luar negeri, inflasi dan pasar keuangan, menimbang pro dan kontra menaikkan suku bunga kebijakan dan membuat keputusan tepat waktu" dan "bahkan jika suku bunga dinaikkan, itu akan tetap akomodatif" tidak diragukan lagi merupakan "kesimpulan" untuk pasar - kenaikan suku bunga Jepang telah berubah dari kemungkinan menjadi masalah waktu. Selama dekade terakhir, Jepang telah menerapkan pengendalian kurva imbal hasil (YCC) untuk waktu yang lama, menjaga suku bunga pada tingkat yang sangat rendah, menjadikan yen sebagai "mata uang pembiayaan tanpa biaya" untuk modal global. Begitu Jepang mulai menaikkan suku bunga, "ATM global" ini akan ditutup secara bertahap, dan semua aset berisiko tinggi yang mengandalkan dana yen murah - apakah itu saham AS, sektor AI, atau Bitcoin - mungkin segera merasakan tekanan "memperketat likuiditas". Selama periode YCC, imbal hasil JGB 10-tahun berlabuh di sekitar 0% untuk sebagian besar waktu, tetapi baru-baru ini melonjak menjadi 1,8%-1,85%, tertinggi baru sejak 2008. Imbal hasil obligasi Jepang 30 tahun pernah melebihi 3,3%, sedangkan imbal hasil 2 tahun, yang lebih sensitif terhadap kebijakan moneter, juga naik di atas 1%, juga level tertinggi sejak 2008. Saat ini, ekspektasi pasar sangat padat: probabilitas kenaikan suku bunga pada pertemuan Desember adalah sekitar 60%, dan probabilitas setidaknya satu kenaikan suku bunga pada akhir Januari tahun depan mendekati 90%. Jika Jepang memulai proses menaikkan suku bunga, itu dapat memicu tiga dampak struktural berikut: 1. Pengembalian dana lokal telah dipercepat Selama periode suku bunga negatif, dana domestik Jepang terpaksa pergi ke luar negeri untuk mencari pendapatan, membentuk kekuatan investasi luar negeri terbesar di dunia. Namun, setelah obligasi Treasury jangka pendek domestik dapat memberikan pengembalian bebas risiko yang signifikan, bagian dana ini kemungkinan akan ditarik dari luar negeri (seperti Treasury AS dan saham AS) dalam skala besar dan dialokasikan ke aset lokal. 2. Perdagangan arbitrase berada di bawah tekanan untuk menutup posisi Kenaikan tajam dalam biaya pembiayaan yen - suku bunga 2 tahun mendekati 1%, dan ekspektasi kenaikan suku bunga kuat, yang secara signifikan akan mengurangi rasio pengembalian-risiko carry trade dari "meminjam yen dan membeli aset berisiko tinggi". Setiap apresiasi yen yang cepat yang tidak terduga dapat memaksa dana internasional untuk mengurangi posisi mereka di saham AS, obligasi kredit, dan bahkan Bitcoin untuk membayar utang yen. Ini adalah logika di balik penguatan cepat yen pada bulan Agustus tahun ini, yang memicu penurunan 15% satu hari dalam Bitcoin. Namun tidak seperti terakhir kali, periode buffer pemanasan Jepang kali ini lebih lama, dan QT akan segera berhenti, tetapi situasi likuiditas keseluruhan di pasar lebih buruk. 3. Penetapan ulang "jangkar" suku bunga jangka panjang global Obligasi pemerintah Jepang selalu menjadi fondasi penting dari sistem suku bunga global, dan yen adalah mata uang pembiayaan murah utama. Kenaikan suku bunga jangka panjang Jepang berarti bahwa premi risiko suku bunga jangka panjang global akan didorong secara sistematis ke atas, dan semua aset yang mengandalkan arus kas ke depan yang didiskonto - terutama saham teknologi dan aset kripto yang menceritakan kisah pertumbuhan di masa depan - menghadapi restrukturisasi penilaian. Kenaikan suku bunga Jepang bukan hanya penyesuaian kebijakan domestik, tetapi juga peristiwa besar dalam sistem penetapan harga aset global. Jika Federal Reserve mendominasi suku bunga jangka pendek global, maka Jepang sangat mempengaruhi logika penetapan harga suku bunga jangka panjang global. Setelah kenaikan suku bunga Jepang diterapkan, itu tidak hanya berarti bahwa yen rebound, tetapi juga menandai bahwa "logika dasar pembiayaan murah" yang telah mendukung gelembung aset berisiko global selama beberapa tahun terakhir sedang ditulis ulang.

Jangan berteriak, kali ini berbeda dari terakhir kali, kali ini periode penyangga pemanasan kenaikan suku bunga Jepang lebih lama, QT akan segera berhenti, tetapi situasi likuiditas secara keseluruhan di pasar lebih buruk. Pada akhirnya, itu masih tergantung pada chip dan permainan kekuatan panjang dan pendek, bahkan jika Jepang menaikkan suku bunga, itu hanya salah satu faktor bearish, dan pasar bukan salah satu/atau.