La semaine dernière, nous avons déjà discuté que, avec la dévaluation continue du yen et les enchères de bons du Trésor japonais à long terme qui rencontrent souvent des difficultés, la possibilité d'une hausse des taux d'intérêt au Japon est en train de se réchauffer rapidement. Aujourd'hui, les dernières déclarations du gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, indiquent que "en examinant l'économie nationale et internationale, l'inflation et les conditions du marché financier, nous pesons les avantages et les inconvénients d'une augmentation des taux d'intérêt et prenons des décisions en temps opportun" et "même si les taux augmentent, nous resterons accommodants", ce qui ne fait aucun doute que cela "clôt le débat" sur le marché - la hausse des taux au Japon est passée d'une possibilité à une question de temps. Au cours de la dernière décennie, le Japon a mis en œuvre un contrôle de la courbe des taux (YCC), maintenant les taux d'intérêt à des niveaux extrêmement bas, faisant du yen une "monnaie de financement à coût zéro" pour le capital mondial. Une fois que le Japon commencera à augmenter les taux, cette "distributeur mondial de liquidités" se fermera progressivement, et tous les actifs à haut risque dépendant des fonds bon marché en yen - qu'il s'agisse des actions américaines, du secteur de l'IA ou du Bitcoin - pourraient immédiatement ressentir la pression d'un "resserrement de la liquidité". Pendant la période de YCC, le rendement des obligations japonaises à 10 ans a été ancré autour de 0 % la plupart du temps, mais a récemment grimpé à 1,8 % - 1,85 %, atteignant un nouveau sommet depuis 2008. Le rendement des obligations à 30 ans a brièvement dépassé 3,3 %, tandis que le rendement à 2 ans, plus sensible à la politique monétaire, a également franchi 1 %, atteignant également son plus haut niveau depuis 2008. Actuellement, les attentes du marché sont fortement concentrées : la probabilité d'une hausse des taux lors de la réunion de décembre est d'environ 60 %, et la probabilité d'une hausse au moins une fois d'ici fin janvier prochain approche les 90 %. Si le Japon commence réellement son processus de hausse des taux, cela pourrait entraîner trois impacts structurels : 1. Accélération du retour des fonds nationaux Pendant la période de taux d'intérêt négatifs, les fonds nationaux japonais ont été contraints de chercher des rendements à l'étranger, formant ainsi la plus grande force d'investissement à l'étranger au monde. Cependant, une fois que les bons du Trésor à court terme de leur pays peuvent offrir des rendements sans risque intéressants, ces fonds pourraient très probablement se retirer massivement de l'étranger (comme les obligations américaines, les actions américaines) pour se réorienter vers des actifs nationaux. 2. Pression de clôture sur les transactions d'arbitrage Le coût de financement en yen augmente rapidement - le taux à 2 ans approche 1 %, et les attentes de hausse des taux sont fortes, ce qui va considérablement réduire le ratio risque-rendement des transactions d'arbitrage "emprunter en yen, acheter des actifs à haut risque". Toute appréciation rapide inattendue du yen pourrait forcer les fonds internationaux à réduire leurs positions sur les actions américaines, les obligations de crédit et même le Bitcoin pour rembourser leurs dettes en yen. C'est exactement la logique derrière la chute de 15 % du Bitcoin en une journée en août dernier, lorsque le yen s'est fortement apprécié. Mais contrairement à la dernière fois, cette fois-ci, la période de préchauffage pour la hausse des taux au Japon est plus longue, et le QT est également sur le point de s'arrêter, mais la situation globale de liquidité du marché est plus difficile. 3. Repricing de l'"ancre" des taux d'intérêt à long terme mondiaux Les obligations japonaises ont toujours été une base importante du système de taux d'intérêt mondial, et le yen est la principale monnaie de financement bon marché. L'augmentation des taux à long terme au Japon signifie que la prime de risque des taux d'intérêt à long terme mondiaux sera systématiquement augmentée, tous les actifs dépendant de la décote des flux de trésorerie futurs - en particulier ceux qui racontent des histoires de croissance future comme les actions technologiques et les actifs cryptographiques - font face à une reconstruction de leur évaluation. La hausse des taux au Japon n'est pas seulement un ajustement de politique interne, mais un événement majeur dans le système de tarification des actifs mondiaux. Si la Réserve fédérale dirige les taux d'intérêt à court terme mondiaux, le Japon influence profondément la logique de tarification des taux à long terme mondiaux. Une fois que la hausse des taux au Japon sera mise en œuvre, cela signifiera non seulement un rebond du yen, mais marquera également que la "logique de financement bon marché" qui a soutenu la bulle des actifs à risque mondiaux au cours des dernières années est en train d'être réécrite.

Ne criez pas à la chute, cette fois-ci, ce qui est différent de la dernière fois, c'est que la période de préchauffage pour la hausse des taux au Japon est plus longue, et le QT est également sur le point de s'arrêter, mais la situation de liquidité globale du marché est pire. Au final, il faut encore regarder la lutte entre les forces d'achat et de vente. Même si le Japon augmente les taux, ce n'est qu'un des facteurs négatifs, le marché n'est pas simplement binaire.