Letzte Woche haben wir bereits darüber gesprochen, dass mit der anhaltenden Abwertung des Yen und den häufig kalten Ausschreibungen von japanischen Staatsanleihen die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung in Japan schnell steigt. Und heute hat der Gouverneur der Bank von Japan, Kazuo Ueda, in seiner neuesten Rede gesagt: „Durch die Prüfung der inländischen und internationalen Wirtschaft, der Inflation und der Finanzmarktsituation, wägen wir die Vor- und Nachteile einer Erhöhung des Leitzinses ab und treffen zeitgerecht Entscheidungen“ und „selbst wenn die Zinsen steigen, werden wir weiterhin eine lockere Geldpolitik beibehalten“. Dies ist zweifellos ein „Schlussstrich“ für den Markt – die Zinserhöhung in Japan hat sich von einer Möglichkeit zu einer Frage der Zeit gewandelt. In den letzten zehn Jahren hat Japan eine Politik der Kontrolle der Zinskurve (YCC) verfolgt, die die Zinssätze auf extrem niedrige Niveaus gedrückt hat, wodurch der Yen zur „Nullkostenfinanzierungswährung“ für globales Kapital wurde. Sobald Japan mit der Zinserhöhung beginnt, wird diese „globale Geldmaschine“ allmählich geschlossen, und alle hochriskanten Vermögenswerte, die auf billige Yen-Finanzierung angewiesen sind – sei es der US-Aktienmarkt, der AI-Sektor oder Bitcoin – könnten sofort den Druck einer „Liquiditätsverknappung“ spüren. In der YCC-Phase war die Rendite von 10-jährigen japanischen Staatsanleihen die meiste Zeit um 0 % verankert, ist aber kürzlich auf 1,8 %–1,85 % gestiegen und hat damit den höchsten Stand seit 2008 erreicht. Die Rendite von 30-jährigen japanischen Staatsanleihen hat zeitweise 3,3 % überschritten, während die für die Geldpolitik sensiblere 2-jährige Rendite ebenfalls über 1 % gestiegen ist, was ebenfalls den höchsten Stand seit 2008 darstellt. Derzeit sind die Markterwartungen stark konzentriert: Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung bei der Sitzung im Dezember liegt bei etwa 60 %, und die Wahrscheinlichkeit, dass bis Ende Januar nächsten Jahres mindestens einmal die Zinsen erhöht werden, liegt bereits bei fast 90 %. Wenn Japan tatsächlich mit dem Zinserhöhungsprozess beginnt, könnte dies folgende drei strukturelle Auswirkungen haben: 1. Beschleunigte Rückführung inländischer Mittel In Zeiten negativer Zinsen waren japanische inländische Mittel gezwungen, ins Ausland zu gehen, um Renditen zu suchen, was zu einer der größten globalen Investitionskräfte im Ausland führte. Sobald jedoch kurzfristige Staatsanleihen im eigenen Land ansehnliche risikofreie Renditen bieten können, werden diese Mittel wahrscheinlich in großem Umfang aus dem Ausland (wie US-Staatsanleihen und US-Aktien) abgezogen und stattdessen in inländische Vermögenswerte investiert. 2. Arbitragegeschäfte stehen unter Druck Die Finanzierungskosten in Yen steigen dramatisch – die 2-jährige Zinssätze nähern sich 1 %, und die Zinserhöhungserwartungen sind stark, was das Ertrags-Risiko-Verhältnis von „Yen leihen und hochriskante Vermögenswerte kaufen“ erheblich verringern wird. Jede unerwartete schnelle Aufwertung des Yen könnte internationale Fonds zwingen, Positionen in US-Aktien, Unternehmensanleihen und sogar Bitcoin zu reduzieren, um Yen-Schulden zurückzuzahlen. Dies ist die Logik hinter dem plötzlichen Anstieg des Yen im August dieses Jahres, der zu einem Rückgang von Bitcoin um 15 % an einem einzigen Tag führte. Im Gegensatz zu früheren Zeiten ist jedoch der Pufferzeitraum für die Zinserhöhung in Japan diesmal länger, und die quantitative Straffung (QT) steht ebenfalls kurz vor dem Ende, während die allgemeine Liquidität auf dem Markt schlechter ist. 3. Neupreisgestaltung des „Ankers“ globaler langfristiger Zinssätze Japanische Staatsanleihen waren immer eine wichtige Basis des globalen Zinssystems, und der Yen ist die Hauptwährung für kostengünstige Finanzierungen. Der Anstieg der langfristigen Zinssätze in Japan bedeutet, dass die Risikoprämie für globale langfristige Zinssätze systematisch erhöht wird, und alle Vermögenswerte, die auf der Abzinsung zukünftiger Cashflows basieren – insbesondere Technologieaktien und Krypto-Assets, die zukünftige Wachstumsstorys erzählen – stehen vor einer Neubewertung. Die Zinserhöhung in Japan ist nicht nur eine Anpassung der inländischen Politik, sondern auch ein bedeutendes Ereignis im globalen Preissetzungssystem für Vermögenswerte. Wenn die Federal Reserve die globalen kurzfristigen Zinssätze dominiert, beeinflusst Japan tiefgreifend die Preisgestaltungslogik der globalen langfristigen Zinssätze. Sobald die Zinserhöhung in Japan Realität wird, bedeutet dies nicht nur eine Aufwertung des Yen, sondern markiert auch, dass die „Basislogik der kostengünstigen Finanzierung“, die in den letzten Jahren die Blase der globalen Risikoanlagen gestützt hat, neu geschrieben wird.

Nicht schreien, wenn der Markt fällt. Der Unterschied zu letztem Mal ist, dass die Vorbereitungszeit für die Zinserhöhung in Japan diesmal länger ist und die QT bald gestoppt wird, aber die allgemeine Liquiditätssituation auf dem Markt ist schlechter. Letztendlich hängt es von den Positionen und dem Kräfteverhältnis zwischen Bullen und Bären ab. Selbst wenn Japan die Zinsen erhöht, ist das nur einer der negativen Faktoren; der Markt ist nicht schwarz-weiß.