Vorige week hebben we besproken dat, met de aanhoudende devaluatie van de yen en de frequente koude ontvangst van Japanse langlopende staatsobligatietenders, de mogelijkheid van een renteverhoging in Japan snel toeneemt. En vandaag zijn de laatste opmerkingen van de gouverneur van de Bank of Japan, Kazuo Ueda, "door de binnenlandse en buitenlandse economie, inflatie en de toestand van de financiële markten te bekijken, de voor- en nadelen van een verhoging van de beleidsrente af te wegen en tijdig beslissingen te nemen" en "zelfs als de rente wordt verhoogd, zal het beleid soepel blijven", zonder twijfel een "dodelijke conclusie" voor de markt - de renteverhoging in Japan is van een mogelijkheid veranderd in een kwestie van tijd. In de afgelopen tien jaar heeft Japan een beleid van yield curve control (YCC) gevoerd, waarbij de rente op een extreem laag niveau werd gehouden, waardoor de yen de "zero-cost financing currency" voor wereldwijde kapitaalstromen werd. Zodra Japan begint met het verhogen van de rente, zal deze "wereldwijde geldautomaat" geleidelijk sluiten, en alle hoog-risico activa die afhankelijk zijn van goedkope yen-financiering - of het nu Amerikaanse aandelen, AI-sectoren of Bitcoin zijn - kunnen onmiddellijk de druk van "verkrapping van de liquiditeit" voelen. Tijdens de YCC-periode was de 10-jaars Japanse staatsobligatierendement gedurende het grootste deel van de tijd verankerd rond 0%, maar is recent gestegen tot 1,8% - 1,85%, het hoogste niveau sinds 2008. Het rendement op 30-jaars Japanse staatsobligaties heeft zelfs 3,3% overschreden, terwijl het rendement op 2-jaars obligaties, dat gevoeliger is voor monetair beleid, ook boven de 1% is gestegen, wat ook het hoogste niveau sinds 2008 is. Momenteel zijn de markten sterk geconcentreerd in hun verwachtingen: de kans op een renteverhoging tijdens de vergadering in december is ongeveer 60%, en de kans op ten minste één renteverhoging voor eind januari volgend jaar is bijna 90%. Als Japan daadwerkelijk begint met het verhogen van de rente, kan dit leiden tot drie structurele effecten: 1. Versnelling van de terugvloeiing van binnenlandse fondsen Tijdens de periode van negatieve rente werden Japanse binnenlandse fondsen gedwongen om naar het buitenland te gaan op zoek naar rendement, wat resulteerde in de grootste offshore investeringskracht ter wereld. Echter, zodra de kortlopende staatsobligaties in eigen land een aantrekkelijk risicoloos rendement kunnen bieden, is het zeer waarschijnlijk dat een groot deel van deze fondsen massaal uit het buitenland (zoals Amerikaanse staatsobligaties en aandelen) zal terugkeren en in plaats daarvan in binnenlandse activa zal worden geïnvesteerd. 2. Arbitragehandel onder druk om te sluiten De financieringskosten in yen stijgen snel - de 2-jaars rente nadert 1%, en de verwachtingen voor renteverhogingen zijn sterk, wat de opbrengst-risicoverhouding van "leningen in yen om hoog-risico activa te kopen" aanzienlijk zal verkleinen. Elke onverwachte snelle waardestijging van de yen kan internationale fondsen dwingen om hun posities in Amerikaanse aandelen, kredietobligaties en zelfs Bitcoin te verminderen om hun yen-schulden af te lossen. Dit is precies de logica achter de 15% daling van Bitcoin in één dag, veroorzaakt door de snelle stijging van de yen in augustus van dit jaar. Maar in tegenstelling tot de vorige keer, is de bufferperiode voor deze renteverhoging in Japan langer, en de QT staat op het punt te stoppen, maar de algehele liquiditeitsomstandigheden op de markt zijn slechter. 3. Herwaardering van de "anker" van wereldwijde langlopende rente Japanse staatsobligaties zijn altijd een belangrijk fundament geweest van het wereldwijde rentetarieven systeem, en de yen is de belangrijkste goedkope financieringsvaluta. De stijging van de lange rente in Japan betekent dat de risicopremie op wereldwijde langlopende rente systematisch zal stijgen, en alle activa die afhankelijk zijn van de contante waarde van toekomstige kasstromen - vooral technologieaandelen en crypto-activa die toekomstige groeiverhalen vertellen - staan voor een herwaardering. De renteverhoging in Japan is niet alleen een beleidsaanpassing binnen Japan, maar ook een belangrijke gebeurtenis in het wereldwijde prijsbepalingssysteem voor activa. Als de Federal Reserve de wereldwijde kortlopende rente leidt, heeft Japan een diepgaande invloed op de prijsbepalingslogica van de wereldwijde langlopende rente. Zodra de renteverhoging in Japan een feit is, betekent dit niet alleen een herstel van de yen, maar markeert het ook dat de "onderliggende logica van goedkope financiering" die de wereldwijde risicovolle activa-bubbel in de afgelopen jaren heeft ondersteund, opnieuw wordt geschreven.

Laat de prijs niet dalen en roep niet dat het daalt. Dit keer is het anders dan de vorige keer, omdat de opwarmingstijd voor de renteverhoging in Japan langer is, en QT bijna zal stoppen, maar de algehele liquiditeitssituatie op de markt is slechter. Uiteindelijk hangt het nog steeds af van de strijd tussen de posities en de krachten van kopers en verkopers. Zelfs als Japan de rente verhoogt, is dat slechts één van de negatieve factoren; de markt is niet zwart-wit.