Așa cum am discutat săptămâna trecută, posibilitatea unei creșteri a dobânzilor în Japonia se intensifică rapid pe măsură ce yenul continuă să se deprecieze, iar ofertele de acțiune pe termen lung ale obligațiunilor guvernamentale ale Japoniei sunt frecvent reci. Ultimul discurs al guvernatorului Băncii Japoniei de astăzi, Kazuo Ueda, "prin examinarea condițiilor economiei interne și externe, inflației și piețelor financiare, cântărind avantajele și dezavantajele creșterii ratei de politică și luând decizii la timp" și "chiar dacă ratele dobânzilor vor fi majorate, acestea vor rămâne acomodative" este fără îndoială o "concluzie" pentru piață – creșterea ratei dobânzilor din Japonia a trecut de la o posibilitate la o chestiune de timp. În ultimul deceniu, Japonia a implementat de mult timp controlul curbei randamentelor (YCC), menținând ratele dobânzilor la niveluri extrem de scăzute, făcând din yen o "monedă de finanțare fără cost" pentru capitalul global. Odată ce Japonia va începe să crească ratele dobânzilor, acest "bancomat global" se va închide treptat, iar toate activele cu risc ridicat care depind de fonduri ieftine de yeni – fie că este vorba de acțiuni americane, sectoare AI sau Bitcoin – ar putea simți imediat presiunea "lichidității tot mai strânse". În perioada YCC, randamentul JGB pe 10 ani a fost ancorat în jurul valorii de 0% în cea mai mare parte a timpului, dar recent a sărit la 1,8%-1,85%, un nou maxim din 2008. Randamentul obligațiunilor japoneze pe 30 de ani a depășit odată 3,3%, în timp ce randamentul pe 2 ani, care este mai sensibil la politica monetară, a crescut, de asemenea, peste 1%, de asemenea cel mai ridicat nivel din 2008. În prezent, așteptările pieței sunt foarte condensate: probabilitatea unei majorări a dobânzii la ședința din decembrie este de aproximativ 60%, iar probabilitatea ca cel puțin o majorare până la sfârșitul lunii ianuarie anul viitor este aproape de 90%. Dacă Japonia începe procesul de creștere a ratelor dobânzilor, acest lucru ar putea declanșa următoarele trei impacturi structurale: 1. Returnarea fondurilor locale s-a accelerat În perioada ratelor negative ale dobânzii, fondurile interne japoneze au fost nevoite să plece în străinătate în căutare de venituri, formând cea mai mare forță de investiții din lume. Totuși, odată ce obligațiunile interne pe termen scurt pot oferi randamente semnificative fără risc, această parte a fondurilor este probabil retrasă din străinătate (cum ar fi titlurile de stat americane și acțiunile americane) la scară largă și alocată activelor locale. 2. Tranzacțiile de arbitraj sunt sub presiune să închidă poziții Creșterea accentuată a costurilor de finanțare în yen - rata dobânzii pe 2 ani este aproape de 1%, iar așteptarea unei majorări a ratei este puternică, ceea ce va reduce semnificativ raportul randament-risc al carry trade-urilor de "împrumut în yen și cumpărarea de active cu risc ridicat". Orice apreciere rapidă neașteptată a yenului ar putea forța fondurile internaționale să-și reducă pozițiile în acțiunile americane, obligațiuni de credit și chiar Bitcoin pentru a rambursa datoria yenilor. Aceasta este logica din spatele întăririi rapide a yenului în august anul acesta, care a declanșat o scădere de 15% într-o zi a Bitcoinului. Dar, spre deosebire de data trecută, perioada tampon de încălzire a Japoniei este mai lungă de data aceasta, iar QT este pe cale să se oprească, însă situația generală a lichidității pe piață este mai rea. 3. Reevaluarea "ancoră" a ratelor globale pe termen lung Obligațiunile guvernamentale japoneze au fost întotdeauna o fundație importantă a sistemului global al ratelor dobânzilor, iar yenul este principala monedă ieftină de finanțare. Creșterea ratelor dobânzilor pe termen lung din Japonia înseamnă că prima de risc a ratelor globale pe termen lung va fi ridicată sistematic, iar toate activele care se bazează pe fluxuri de numerar actualizate – în special acțiunile din tehnologie și activele cripto care spun povestea creșterii viitoare – se confruntă cu o restructurare a evaluărilor. Creșterea ratei dobânzilor în Japonia nu este doar o ajustare a politicii interne, ci și un eveniment major în sistemul global de stabilire a prețurilor activelor. Dacă Rezerva Federală domină ratele globale ale dobânzilor pe termen scurt, atunci Japonia influențează profund logica prețurilor ratelor globale pe termen lung. Odată ce creșterea ratei dobânzilor din Japonia va fi implementată, nu doar că yenul își va reveni, ci și că "logica de bază a finanțării ieftine" care a susținut bula globală a activelor de risc în ultimii ani este rescrisă.

Nu țipa, de data aceasta este diferită față de data trecută, de data aceasta perioada tampon de încălzire a majorării dobânzilor în Japonia este mai lungă, QT este pe cale să se oprească, dar situația generală a lichidității pe piață este mai rea. În cele din urmă, totul depinde de jetoane și de jocul forțelor long și short, chiar dacă Japonia crește ratele dobânzii, este doar unul dintre factorii bearish, iar piața nu este unul dintre factorii oricăruia.