Como comentamos la semana pasada, la posibilidad de una subida de tipos en Japón se está intensificando rápidamente a medida que el yen sigue depreciándose y las licitaciones de bonos gubernamentales a largo plazo de Japón suelen estar frías. El último discurso del gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, "examinando las condiciones de la economía nacional y extranjera, la inflación y los mercados financieros, sopesando los pros y los contras de subir el tipo de interés y tomando decisiones oportunas" y "incluso si se suben los tipos de interés, seguirá siendo acomodaticio" es sin duda una "conclusión" para el mercado: la subida de tipos de interés en Japón ha pasado de ser una posibilidad a una cuestión de tiempo. Durante la última década, Japón ha implementado durante mucho tiempo el control de la curva de tipos (YCC), manteniendo los tipos de interés en niveles extremadamente bajos, convirtiendo al yen en una "moneda de financiación de coste cero" para el capital global. Una vez que Japón empiece a subir los tipos de interés, este "cajero global automático" cerrará gradualmente, y todos los activos de alto riesgo que dependan de fondos de yenes baratos —ya sean acciones estadounidenses, sectores de IA o Bitcoin— podrían sentir inmediatamente la presión de un "ajustamiento de liquidez". Durante el periodo del YCC, el rendimiento del JGB a 10 años estuvo anclado en torno al 0% la mayor parte del tiempo, pero recientemente ha subido al 1,8%-1,85%, un nuevo máximo desde 2008. El rendimiento de los bonos japoneses a 30 años superó en su día el 3,3%, mientras que el rendimiento a 2 años, que es más sensible a la política monetaria, también superó el 1%, también el nivel más alto desde 2008. Actualmente, las expectativas del mercado están muy condensadas: la probabilidad de una subida de tipos en la reunión de diciembre es de aproximadamente el 60%, y la probabilidad de al menos una subida de tipos para finales de enero del año que viene es cercana al 90%. Si Japón comienza el proceso de subir los tipos de interés, podría desencadenar los siguientes tres impactos estructurales: 1. El retorno de los fondos locales se ha acelerado Durante el periodo de tipos de interés negativos, los fondos nacionales japoneses se vieron obligados a desplazarse al extranjero en busca de ingresos, formando la mayor fuerza de inversión internacional del mundo. Sin embargo, una vez que los bonos del Tesoro a corto plazo domésticos puedan ofrecer rendimientos significativos y sin riesgo, esta parte de los fondos probablemente se retirará a gran escala del extranjero (como bonos del Tesoro y acciones estadounidenses) y se asigne a activos locales. 2. Las operaciones de arbitraje están bajo presión para cerrar posiciones El fuerte aumento de los costes de financiación en yenes —el tipo de interés a dos años se acerca al 1%, y la expectativa de una subida de tipos es fuerte, lo que reducirá significativamente la ratio rendimiento-riesgo de las carry trades de "pedir prestado yen y comprar activos de alto riesgo". Cualquier apreciación rápida e inesperada del yen podría obligar a los fondos internacionales a reducir sus posiciones en acciones estadounidenses, bonos de crédito e incluso Bitcoin para pagar la deuda en yenes. Esta es la lógica detrás del rápido fortalecimiento del yen en agosto de este año, que provocó una caída del 15% en un solo día en Bitcoin. Pero, a diferencia de la última vez, el periodo de amortiguamiento de Japón es más largo esta vez, y el cuantiato está a punto de detenerse, pero la situación general de liquidez en el mercado es peor. 3. La revalorización "ancla" de los tipos de interés globales a largo plazo Los bonos del gobierno japonés siempre han sido una base importante del sistema global de tipos de interés, y el yen es la principal moneda económica de financiación. El aumento de los tipos de interés a largo plazo en Japón significa que la prima de riesgo de los tipos de interés globales a largo plazo se verá impulsada sistemáticamente al alza, y todos los activos que dependen de flujos de caja futuros descontados —especialmente las acciones tecnológicas y los criptoactivos que cuentan la historia del crecimiento futuro— están enfrentándose a una reestructuración de valoración. La subida de tipos de interés en Japón no solo es un ajuste de política interna, sino también un acontecimiento importante en el sistema global de valoración de activos. Si la Reserva Federal domina los tipos de interés globales a corto plazo, Japón afecta profundamente la lógica de precios de los tipos de interés globales a largo plazo. Una vez que se implemente la subida de tipos de interés en Japón, no solo significa que el yen se recupera, sino que también indica que la "lógica subyacente de la financiación barata" que ha sostenido la burbuja global de activos de riesgo en los últimos años está siendo reescrita.

No grites, esta vez es diferente a la anterior, esta vez el periodo de calentamiento de subidas de tipos de interés en Japón es más largo, el cuantitado está a punto de detenerse, pero la situación general de liquidez en el mercado es peor. Al final, sigue dependiendo de las fichas y del juego de fuerzas largas y cortas, incluso si Japón sube los tipos de interés, es solo uno de los factores bajistas, y el mercado no es uno u otro.